2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会(huì)的(de)数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能(néng)，机(jī)构(gòu)人(rén)士认为人工(gōng)智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目(mù)前(qián)，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本(běn)过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国(guó)持(chí)更(gèng)加(jiā)乐(lè)观态(tài)度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中国(guó)经济在2023年(nián)的(de)复苏抱(bào)有(yǒu)较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超(chāo)出预期的(de)情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今(jīn)年(nián)会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一(yī)选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会(huì)维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续(xù)修(xiū)复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或(huò)2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济增长还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复是(shì)否(fǒu)结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季(jì)天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年(nián)美(měi)国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美(měi)国(guó)银(yín)行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在(zài)降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好(hǎo)转外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红，增强(qiáng)了投资者对于国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到(dào)美(měi)联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联(lián)储今(jīn)年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年(nián)12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银(yín)行业问题，市场对美(měi)联储加息的(de)预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的(de)加(jiā)息会是最(zuì)后(hòu)一(yī)次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观望态(tài)势(shì)。现(xiàn)在(zài)市场普遍(biàn)预期从今(jī外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红n)年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)都认(rèn)为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美(měi)国金(jīn)融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美(měi)联(lián)储(chǔ)可能(néng)在下(xià)半(bàn)年降(jiàng)息(xī)50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结(jié)束加息(xī)周期及(jí)随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利(lì)好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾(wěi)声时(shí)通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步(bù)提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定(dìng)性是比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数(shù)字化的(de)进程，我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在(zài)训练环(huán)节和推理环节(jié)都(dōu)需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署(shǔ)的(de)大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部(bù)署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜(qián)在的(de)目标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大运营(yíng)商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的投入，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企业的(de)韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机(jī)器学习(xí)与(yǔ)深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数(shù)据集和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务商的(de)发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据(jù)进(jìn)行(xíng)训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型(xíng)将(jiāng)被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器人等(děng)以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术(shù)研发的知情权(quán)以及行业自(zì)律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名(míng)人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺(quē)失(shī)的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律(lǜ)规(guī)制(zhì)风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用(yòng)户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业客户开始转向规划私有部(bù)署大(dà)模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互(hù)联网信(xìn)息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服(fú)务提供者应(yīng)该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容(róng)安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监(jiān)管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别(bié)方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票(piào)的(de)估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联(lián)储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部(bù)分(fēn)摩根(gēn)资产管理目(mù)前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如(rú)果(guǒ)中(zhōng)国(guó)的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资(zī)等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越(yuè)差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债(zhài)，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国(guó)的盈利(lì)增长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票(piào)投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票(piào)的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在(zài)经济下行的时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一(yī)步上行，主要(yào)是(shì)由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资(zī)策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长股受分母(mǔ)端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落(luò)石油(yóu)等大(dà)宗商品由(yóu)于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造(zào)、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标配(pèi)消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端(duān)下行的(de)定价(jià)不足。后续(xù)若进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于(yú)一(yī)篮(lán)子(zi)货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们(men)继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长，最近的(de)银(yín)行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证。我们(men)对(duì)美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除(chú)日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场投资级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期(qī)所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率(lǜ)相对(duì)于美(měi)国(guó)政府债券的(de)溢(yì)价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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