私募基金运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基(jī)金(jīn)业协(xié)会（下(xià)称中基协(xié)）就起草(cǎo)的《私募(mù)证券投资(zī)基金运作指引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会(huì)公开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金法(fǎ)将私募(mù)证券投资基金纳入(rù)统一规范(fàn)，中基协(xié)实(shí)施登记备案以来，我国私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业发展迅速，规(guī)模不(bù)断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已(yǐ)登记私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理人(rén)9000余(yú)家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金(jīn)交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品(pǐn)，已(yǐ)经成(chéng)为资本市场重要的机(jī)构(gòu)投(tóu)资者之(zhī)一。中基协结合私募证券投资基(jī)金行业(yè)实(shí)践，坚持规范(fàn)发展和问题导向(xiàng)，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题(tí)予以(yǐ)规范(fàn)，完善私募(mù)证券投资基(jī)金运作规(guī)则体系(xì)。

　　本(běn)次征求意见的《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》共(gòng)计(jì)三十二(èr)条，对私募证券投资基(jī)一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱金募集、投(tóu)资、运(yùn)作管(guǎn)理等环(huán)节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金初始募集及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协发(fā)布了修订后(hòu)的(de)《私(sī)募投资(zī)基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募登记备(bèi)案标准，其中就提出私募证券基金初(chū)始实缴(jiǎo)募集(jí)资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关(guān)要(yào)求与《备案(àn)办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热议(yì)的是，基金合同中应当明确约定(dìng)，除(chú)市场波动导致净(jìng)值变化外(wài)，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产(chǎn)净值低于(yú)1000万元人(rén)民币的，该私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基(jī)础上，增加了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金后再(zài)赎回的方(fāng)式(shì)备案(àn)的(de)“壳(ké)基(jī)金”。此外，这(zhè)也体现行业(yè)的(de)“扶强除劣”趋(qū)势，中小规(guī)模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加(jiā)强流动性(xìng)风险管理，《运(yùn)作指引》要求(qiú)私(sī)募证券投资基(jī)金开放申(shēn)赎频率不得(dé)高(gāo)于每月一次。为引导(dǎo)投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金合同应当约定投资者不少于6个月的份(fèn)额(é)锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求上，为引导私募证券投资(zī)基金管理人提升(shēng)专(zhuān)业投(tóu)资能力(lì)，组合投资(zī)、分散风险，要求(qiú)私募证券投资基金采取资产组合的方式进行投资(zī)。单(dān)只私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的(de)资金，不得超(chāo)过该基(jī)金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管理的全部(bù)私募证券(quàn)投资基金(jīn一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱)投资于(yú)同一资(zī)产的资金(jīn)，不(bù)得超过该(gāi)资(zī)产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中(zhōng)央银(yín)行票据、政策(cè)性金融债、地(dì)方政府债券、公开(kāi)募集基(jī)金等中国(guó)证(zhèng)监会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明(míng)确(què)禁止(zhǐ)多(duō)层嵌(qiàn)套，要(yào)求私募证券投资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不(bù)得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要(yào)求(qiú)。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于其他(tā)私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)或者金(jīn)融机构(gòu)发行(xíng)的资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)的(de)，应当明确约(yuē)定所投资的私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)或(huò)者(zhě)资产(chǎn)管理产(chǎn)品不再投资除公(gōng)开募集基金以外的其他私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品投资要求(qiú)上(shàng)，明确私(sī)募基金应当以风险管理、资(zī)产(chǎn)配置为目(mù)标开(kāi)展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍生(shēng)品(pǐn)交易异化(huà)为股票、债券等场内标(biāo)的(de)的杠杆融资工(gōng)具(jù)，不得为(wèi)不适格(gé)投资者提供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理人建立(lì)健(jiàn)全内部制度(dù)，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防(fáng)范利益输(shū)送。对量化私募证券投资基(jī)金在(zài)交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内(nèi)部管理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提出规范(fàn)要(yào)求。进(jìn)一步细化对私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资运作（如衍生(shēng)品(pǐn)、境(jìng)外资产等特殊交易(yì)）的信息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确不同规模(mó)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人和私募证券投资基金(jīn)信息报送工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还(hái)要求规模(mó)以上(shàng)私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人定期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具体来看，同一(yī)实(shí)际控制人控制的私募基金管理人在(zài)最近(jìn)一年度(dù)末(mò)合计基(jī)金管理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预(yù)警与应急处置、关于预(yù)警线(xiàn)与止损线的风险管(guǎn)理制度，每(měi)季度(dù)至少进行一(yī)次压力测试。私募(mù)基金管理人应当结合市场状况和(hé)自(zì)身管理能力(lì)制定并持续更新(xīn)流动性风险应(yīng)急(jí)预案，明确(què)预案触(chù)发情(qíng)景、应急程序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私(sī)募基金管理(lǐ)人应当(dāng)对(duì)投资者资金来源的合规性(xìng)进行审(shěn)查(chá)，不(bù)得由投资者(zhě)或其指(zhǐ)定第三(sān)方下达投资指令或者自行(xíng)负责投(tóu)资运作，不得(dé)为(wèi)金融机构、其他私募基金(jīn)管理人(rén)，金融(róng)机构资产管理产品以及(jí)其他私募基金提供规避投资(zī)范围、杠杆约束(shù)、投(tóu)资者门槛(kǎn)等(děng)监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募(mù)人士向期货(huò)日(rì)报记者表(biǎo)示(shì)，综合来看，私募(mù)监管的实际标准(zhǔn)在(zài)向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按(àn)目前征求意见(jiàn)稿的(de)水平落实，执(zhí)行后会快(kuài)速(sù)抹平私募基金相对(duì)其(qí)他(tā)资(zī)管产品的(de)灵活度，让(ràng)资(zī)金方的(de)投放偏好(hǎo)回(huí)到策略表现及管(guǎn)理人的整体(tǐ)运营和服(fú)务水(shuǐ)平上，而(ér)非(fēi)政策监(jiān)管红利。这将更有利于行业(yè)的(de)健(jiàn)康(kāng)发展，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表(biǎo)示，《运(yùn)作指引》施行后，新(xīn)备案的私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)按(àn)照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金(jīn)的套利空(kōng)间(jiān)，对存量(liàng)基金(jīn)针(zhēn)对(duì)不(bù)同情况提出差异化整(zhěng)改要(yào)求，并对重点条款的(de)整改给予充分过渡期安(ān)排(pái)：

　　对(duì)于违反投资范(fàn)围要求(qiú)、开展通(tōng)道业务、不(bù)符合最低存续规模等触及底线要(yào)求的存量基(jī)金，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)不得新(xīn)增募集规模及投资者(zhě)，不得展期，新增投资活动获得(dé)须符(fú)合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)，合(hé)同到期后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运(yùn)作指引》中关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债(zhài)券及(jí)衍生品(pǐn)交易等投资要(yào)求的，给予12个(gè)月整改过(guò)渡期，不强制(zhì)要求修(xiū)改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引》实施(shī)后存量基金新募(mù)集(jí)的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量基金发生(shēng)基(jī)金合同(tóng)变(biàn)更的，变(biàn)更后(hòu)内容(róng)应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存续期限(xiàn)发生(shēng)变化的，应(yīng)当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续期(qī)限的(de)私募证券(quàn)投资基(jī)金，要求在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月(yuè)内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基金存(cún)续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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