私(sī)募基金(jīn)运作即将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下称中基(jī)协）就起草的《私(sī)募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作(zuò)指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法(fǎ)将私募证(zhèng)券投(tóu)资基金纳(nà)入统一规(guī)范，中(zhōng)基协实施登(dēng)记备案以来(lái)，我国私募证券投资(zī)基金行业发展迅(xùn)速，规模不(bù)断增加。截(jié)至2022年(nián)年末，中(zhōng)基协已登记私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券(quàn)投(tóu)资基金交易策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成(chéng)为资(zī)本(běn)市场重要的(de)机(jī)构投(tóu)资者之一。中基(jī)协结合私募证券投资(zī)基(jī)金行业实(shí)践，坚持(chí)规范发展和(hé)问(wèn)题导向，起(qǐ)草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线要求(qiú)，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善私募证券投资基(jī)金(jīn)运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十(shí)二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出(chū)了(le)规范要求。具体来看：

　　募(mù)集(jí)要求方面，在募集及存续(xù)门槛要求上，明确私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金初(chū)始募集(jí)及存续规模不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了(le)修(xiū)订后(hòu)的《私募(mù)投资(zī)基(jī)金登(dēng)记备案(àn)办(bàn)法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引(yǐn)，进一(yī)步明确了(le)私募登记备案标准，其中就(jiù)提出私募证券(quàn)基金(jīn)初(chū)始实(shí)缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币(bì)。此次(cì)《运作指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议(yì)的(de)是，基金合(hé)同中应当(dāng)明确约定，除市(shì)场波动导致净值(zhí)变化外，连(lián)续60个交易日出现基金(jīn)资(zī)产(chǎn)净值低(dī)于1000万元人(rén)民币(bì)的(de)，该(gāi)私募证券(quàn)投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办法》募(mù)集(jí)规模的基础(chǔ)上，增加了存续要求(qiú)，这可以(yǐ)有效避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资(zī)金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也(yě)体现(xiàn)行业的(de)“扶强除(chú)劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加(jiā)强(qiáng)流动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基金(jīn)开放申赎频(pín)率(lǜ)不得高于每月一(yī)次。为引导投(tóu)资者(zhě)理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明确基金合(hé)同应(yīng)当约定(dìng)投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资要求上(shàng)，为引导私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人(rén)提升专业投资能力，组合(hé)投(tóu)资(zī)、分散风险，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金采取资产组合的方(fāng)式进行投(tóu)资。单只私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资(zī)于同(tóng)一资产的资金，不得(dé)超(chāo)过(guò)该(gāi)基(jī)金净资产的25％；同一私(sī)募基金管理人管理的全部私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性(xìng)金融债(zhài)、地方政府债券、公(gōng)开募集基金等中国(guó)证(zhèng)监会(huì)、协(xié)会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式(shì)规避监管(guǎn)要求。私募证券投资基金(jīn)投资于其(qí)他私募证券(quàn)投资基金(jīn)或(huò)者金融(róng)机(jī)构发行的(de)资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品的，应当(dāng)明确(què)约定所(suǒ)投资(zī)的私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品不再投资(zī)除(chú)公开募(mù)集基金以外(wài)的其他私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易异化为股(gǔ)票(piào)、债券等场内标(biāo)的的杠(gāng)杆(gān)融资工具(jù)，不(bù)得为(wèi)不适格投资(zī)者提供通(tōng)道服务，提(tí)出(chū)集(jí)中度、杠(gāng)杆(gān)等(děng)要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私(sī)募证券投资基金管理人建立健全内部制度(dù)，遵循投资者(zhě)利益优先与公平交易(yì)原则，防(fáng)范利益输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安(ān)全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存、产品命(mìng)名等方面提(tí)出(chū)规范要求(qiú)。进一(yī)步细化(huà)对私募证券投资基金投(tóu)资(zī)运作（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境外资(zī)产等特殊(shū)交易）的(de)信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募(mù)证券投资(zī)基金管理人和(hé)私(sī)募证(zhèng)券投资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私(sī)募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人定期开展压力测试(shì)、建立风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实(shí)际控(kòng)制人控制(zhì)的私募基金管理人(rén)在最(zuì)近一(yī)年度末合计(jì)基(jī)金管理规模(mó)在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险监测、预(yù)警与应急(jí)处置(zhì)、关于预警线与止损(sǔn)线的风险(xiǎn)管(guǎn)理制(zhì)度，每(měi)季(jì)度至少进行(xíng)一次(cì)压力测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场(chǎng)状况和自身管理(lǐ)能(néng)力制(zhì)定并持续(xù)更新流动性风险应急(jí)预案(àn)，明确预案(àn)触发情(qíng)景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁(jìn)止通道业(yè)务(wù)，私募基金管理人应(yīng)当(dāng)对投资(zī)者资(zī)金来源的(de)合规性(xìng)进行审查，不得由投资者或其(qí)指定第三方(fāng)下(xià)达投资指(zhǐ)令(lìng)或者自(zì)行负责(zé)投资运作，不(bù)得为(wèi)金融机构(gòu)、其他私(sī)募基金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其他私(sī)募基金提供规(guī)避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募(mù)监管的实际标准(zhǔn)在(zài)向金融(róng)机构(gòu)管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如(rú)果按(àn)目前征求意见(jiàn)稿(gǎo)的水平落实，执行(xíng)后会快速抹平私募基金相对其(qí)他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金(jīn)方的(de)投(tóu)放偏好回到策略表现及管理人的整体运营(yíng)和(hé)服务水平(píng)上，而非(fēi)政策监管(guǎn)红利(lì)。这将更有利(lì)于行业(yè)的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备(bèi)案的私募证券投资(zī)基金按(àn)照《运作指引》要求执行。同时为(wèi)减少新(xīn)老基(jī)金的套利空间(jiān)，对存(cún)量基金针(zhēn)对不同情况提出差(chà)异化整改要求，并对重点条款的整改给(gěi)予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范围要求(qiú)、开展通道业务、不(bù)符(fú)合最(zuì)低存续规(guī)闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局模等触及底线要求的存量基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新(xīn)增募集规模及投(tóu)资者(zhě)，不得(dé)展期(qī)，新增投资(zī)活动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合(hé)同到期(qī)后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不(bù)符合《运作指引(yǐn)》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生(shēng)品交(jiāo)易等投资要(yào)求的，给予12个月(yuè)整改过(guò)渡(dù)期，不(bù)强制要求修(xiū)改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同(tóng)；

　　对(duì)于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存(cún)量基金新募集的投资者(zhě)要求设置不(bù)少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存量基(jī)金发(fā)生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续期限发生变(biàn)化的，应当按(àn)照《运(yùn)作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中(zhōng)无(wú)固定存续(xù)期限的私(sī)募证(zhèng)券投资基金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改基金合(hé)同，约定明确的基金存(cún)续期，以促进目前(qián)存量永续基金限期整改。

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