调油逻辑提(tí)振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃(tīng)价格，去年(nián)二季(jì)度(dù)芳烃市场的(de)热度之高也正是(shì)由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调明显(xiǎn)不(bù)一。期货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘(pán)面已连续出(chū)现了9连(lián)跌(diē)，从走势(shì)上来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续(xù)阴跌，主要(yào)原因在于两方面(miàn)，一方面(miàn)由于近期原油(yóu)大跌，另一方(fāng)面近期(qī)成品油裂(liè)差(chà)下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于(yú)欧美的(de)滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原油(yóu)供(gōng)应端的OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落(luò)地(dì)，原油(yóu)近(jìn)期回补前期缺口后继(jì)续下行(xíng)，对于化工特别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面(miàn)，近期美(měi)国汽柴(chái)油裂(liè)差出(chū)现下滑，同时美国汽(qì)油库存在(zài)4月份(fèn)去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到(dào)，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求支(zhī)撑起(qǐ)了芳(fāng)烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发(fā)生(shēng)的时间在5月发(fā)酵、6月初(chū)达到顶峰，今年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发(fā)生这(zhè)一(yī)现象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的(de)概率仍(réng)较(jiào)大，调油(yóu)商提(tí)前准备原(yuán)料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调(diào)油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带(dài)来芳烃(tīng)美亚价(jià)差处于往年(nián)同期高位，但当(dāng)前美湾(wān)芳烃库存较(jiào)高，需(xū)求饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚价差进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有(yǒu)差异，主要(yào)体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油(yóu)料(liào)的短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发(fā)，而(ér)经历过去(qù)年的大幅波动，随后调油(yóu)商对于今年(nián)已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相对(duì)高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四季度至(zhì)今韩国出口美(měi)国(guó)芳烃的数量保持(chí)相对高位可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠(dié)加今年(nián)4—5月(yuè)份(fèn)亚(yà)洲芳烃(tīng)装置的检修(xiū)预期，今年(nián)市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也(yě)在3月中(zhōng)旬(xún)开始(shǐ)启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也(yě)看到(dào)了PXN在3月下(xià)旬后就(jiù)处于(yú)高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油(yóu)逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年(nián)和去年(nián)芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需(xū)求(qiú)的(de)主要时期(qī)，而今年(nián)市场提前到(dào)3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑应该不(bù)及去(qù)年。“去年受(shòu)俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供(gōng)需(xū)突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下行(xíng)压力较大，油品需求面(miàn)临(lín)走弱(ruò)，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却(què)回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油主(zhǔ)要是(shì)由于(yú)俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限(xiàn)以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下美(měi)国(guó)炼厂大幅(fú)关(guān)停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句(liào)端紧缺助推PTA价(jià)格的(de)大幅走高。今年看工厂对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下(xià)调(diào)油需求被赋予期待，然(rán)而有了(le)去(qù)年二季度(dù当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句)调油需(xū)求增(zēng)加下亚美套利利(lì)润可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签订(dìng)了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃(tīng)出口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量(liàng)已达去年调(diào)油(yóu)季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业(yè)签订合同(tóng)多(duō)采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳(fāng)烃价格(gé)的提振高度将极大(dà)可能不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧(jù)，近(jìn)期原油库存(cún)低位回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势(shì)下当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句降，在(zài)对未(wèi)来需求的不(bù)确定和(hé)经济可能衰退(tuì)的背景(jǐng)下调油需求(qiú)出(chū)现了不稳定的(de)因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来看，实(shí)则呈(chéng)现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在(zài)恒(héng)力(lì)石化和嘉通能(néng)源两(liǎng)套年(nián)产能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费(fèi)走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投(tóu)产下北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库(kù)存(cún)偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港库存及上游纯(chún)苯(běn)港口库存攀(pān)升，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化(huà)，但是现在还(hái)没有真正(zhèng)进入美国汽(qì)油的消费旺季(jì)，如果5月(yuè)下旬开始美国(guó)汽油消(xiāo)费走强，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退预期(qī)以及美联(lián)储加息背景下，成品油消费(fèi)的(de)成色或(huò)较(jiào)预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点(diǎn)已经看到，调油(yóu)逻(luó)辑再继续大(dà)幅发(fā)酵的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回(huí)归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月，市(shì)场的(de)交(jiāo)易重心转向了2309 合(hé)约，在距(jù)离(lí)9月相(xiāng)对(duì)较(jiào)长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示(shì)，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库(kù)，成本端(duān)的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利之外其他(tā)下(xià)游盈利(lì)性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游(yóu)同样(yàng)面临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力，短期(qī)来看价格向上(shàng)的驱动或较乏(fá)力。

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