近(jìn)日，2022年营(yíng)业收(shōu)入303.11亿元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿元的(de)兴发(fā)集团，其(qí)旗下子(zi)公司兴(xīng)福(fú)电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的(de)主要产品是(shì)磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是半导体加(jiā)工(gōng)过(guò)程中的关(guān)键材(cái)料，公(gōng)司客户包(bāo)括长江存储、华(huá)虹(hóng)集(jí)团(tuán)、中(zhōng)芯国际等，也获得(dé)大基金二期入股(gǔ)。

　　不过(guò)有意(yì)思的是，兴福电子第(dì)二大客户(hù)竟然是可口(kǒu)可乐(lè)，这也(yě)无意间透露(lù)了一个(gè)冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程(chéng)中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规(guī)的(de)食(shí)品级磷(lín)酸，还用(yòng)到了更高(gāo)纯度的(de)电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)间接控股股东(dōng)还与第(dì)二大股东有可复(fù)活的对赌协(xié)议。且(qiě)其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电(diàn)子(zi)正式申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要从事从事湿电子(zi)化学(xué)品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品按照(zhào)纯度等级(jí)分为电子级(jí)磷酸、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各(gè)磷酸(suān)产品的纯(chún)度(dù)等级(jí)由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷(lín)酸、电子(zi)级硫(liú)酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷(lín)酸、工业(yè)级(jí)硫酸等产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的(de)主(zhǔ)营业务收入为1929.2有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看9万元。

　　主营业务收(shōu)入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值(zhí)得一看，兴福电子2022年(nián)第(dì)二大客户为可口(kǒu)可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销售内容(róng)为磷酸产品(pǐn)。这个销(xiāo)售金额比兴福(fú)电子当年(nián)食(shí)品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品(pǐn)除销售给集成(chéng)电路行业(yè)、显(xiǎn)示面(miàn)板(bǎn)行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐公(gōng)司、化(huà)工品(pǐn)贸易(yì)商等(děng)其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的(de)品质要求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级实际为符(fú)合食品级要(yào)求的面板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前(qián)期会计差错更(gèng)正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经(jīng)常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务(wù)所合(hé)伙(huǒ)人对记者(zhě)表(biǎo)示，非经常性损(sǔn)益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽(suī)与(yǔ)经营(yíng)业务相关，但由于其性质、金额或(huò)发(fā)生频率(lǜ)，影响了真实、公允(yǔn)地反映公司正(zhèng)常盈(yíng)利能力的各项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归(guī)母(mǔ)净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利率提(tí)升(shēng)有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超(chāo)过申报稿列(liè)举的同行(xíng)业可(kě)比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福电子(zi)在(zài)申报(bào)稿中表示，2021年(nián)以来公司陆(lù)续实(shí)现众(zhòng)多(duō)集(jí)成(chéng)电路客户的(de)产品认证(zhèng)及(jí)批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路用(yòng)湿电子化学品销(xiāo)售收入占比持续提升(shēng)，且(qiě)公司根据部分产(chǎn)品原材料价格(gé)上涨情况适时调高了(le)产(chǎn)品销(xiāo)售价(jià)格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多(duō)少上升空间(jiān)？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来是(shì)否(fǒu)还能持续(xù)提(tí)高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东为(wèi)上市公司(sī)兴发集团，其直(zhí)接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控(kòng)股股东为(wèi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东(dōng)为(wèi)国(guó)家集(jí)成电路(lù)基(jī)金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)宜昌(chāng)兴发与国家集成电(diàn)路(lù)基金二期之间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协(xié)议已经终止(zhǐ)，但(dàn)回购(gòu)权和随售(shòu)权存(cún)在可以“复活”的条件(jiàn)，且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即“兴(xīng)福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市(shì)委(wěi)审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没有上会结果的企业比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏目显示，处于(yú)正(zhèng)常(cháng)待审核阶段的合(hé)合信息(xī)和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电(diàn)子处于(yú)正(zhèng)常IPO流(liú)程中，又(yò有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看u)会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发行(xíng)不(bù)超过1亿股，占(zhàn)发行(xíng)后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的目标(biāo)估值(zhí)为54亿元。值得一(yī)提的是(shì)，15家战略投资(zī)者(zhě)2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑稀释作(zuò)用后(hòu)，15家战略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电子重大(dà)经(jīng)常性(xìng)关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧(yǎng)化硫等原材料(liào)、电力(lì)等能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电子(zi)的重大(dà)经常性关联采购金(jīn)额（不含建筑工程(chéng)服务(wù)采(cǎi)购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的(de)下(xià)属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电(diàn)子部(bù)分主要(yào)原(yuán)材料(liào)的关(guān)联采购占比较(jiào)高。比如，报(bào)告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金额(é)占同类(lèi)产品采购总额的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内液体三氧化硫关联采购金额(é)占同(tóng)类(lèi)产品采购(gòu)总额的(de)比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集团合并(bìng)报表范(fàn)围内唯一(yī)从事(shì)湿电子化学(xué)品相关(guān)业务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制的其(qí)他公司(sī)主营业务及应用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福(fú)电子没有在(zài)申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团(tuán)2023年(nián)第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母(mǔ)净利润较上年(nián)同期大(dà)幅降低，主要是(shì)受(shòu)市(shì)场供需变化影响，自2022年(nián)下(xià)半(bàn)年以来(lái)，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期(qī)性产(chǎn)品(pǐn)市(shì)场(chǎng)价格(gé)持(chí)续(xù)下跌(diē)，在今年一季度跌(diē)幅(fú)扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌(diē)至行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格下跌(diē)过程中(zhōng)，公司(sī)上述产(chǎn)品产销量(liàng)同比(bǐ)均(jūn)出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告(gào)中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电(diàn)子化学品、特(tè)种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年(nián)第一(yī)季度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一(yī)季(jì)度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具(jù)体判断(duàn)湿电子化学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售(shòu)价(jià)下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年(nián)第一(yī)季度的业绩(jì)具(jù)体表现如何(hé)？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来源：兴发集团(tuán)公(gōng)告(gào)

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法局(jú)的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电(diàn)子(zi)无证(zhèng)建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴(xīng)发(fā)集团可转债构成短线交易。

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