金融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份物价(jià)数据后，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的(de)话题(tí)就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能(néng)是(shì)一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫(yì)情之后货(huò)币政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后果不(bù)得(dé)不(bù)进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国会陷入(rù)长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什么也没(méi)有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速(sù)上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消化之前积(jī)压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月(yuè)物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比(bǐ)下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上(shàng)月扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据有关(guān)情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或(h心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思uò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币(bì)供(gōng)应量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且(qiě)常(cháng)伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的(de)物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能(néng)力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽(lǎn)子心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思政策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与物心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思(wù)价回(huí)落(luò)并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但(dàn)实(shí)体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，实际上反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出(chū)现通缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的(de)来看(kàn)，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现来(lái)看(kàn)，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供(gōng)应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义(yì)的(de)通(tōng)胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民(mín)资产(chǎn)负(fù)债表的边(biān)际(jì)变化而言，居民(mín)消费能力(lì)和(hé)购房意愿在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部(bù)性、外(wài)生性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实(shí)则(zé)反映疫(yì)后(hòu)复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前(qián)的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策(cè)对企业家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍(réng)在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需(xū)的(de)特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济(jì)增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货(huò)币(bì)扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币(bì)与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个(gè)原因。经济(jì)预期在(zài)经(jīng)历一轮(lún)上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观(guān)预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的(de)回落多与有效需(xū)求不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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