美国债务上(shàng)限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会众(zhòng)议院通过了(le)一(yī)项(xiàng)关于联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日(rì)参议院通(tōng)过，根据(jù)法(fǎ)案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据美国国会(huì)预算办(bàn)公室数据(jù)，目前(qián)美国联邦(bāng)债务(wù)规模(mó)约为31.46万(wàn)亿(yì)美元(yuán)，占其国内(nèi)生产(chǎn)总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以来，美(měi)国已103次调(diào)整(zhěng)债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违约，但债(zhài)务上限(xiàn)危机仍可从市场预期(qī)、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士(shì)对《中国(guó)基金报》记者表(biǎo)示，在目前(qián)美国债务上限(xiàn)情(qíng)景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关(guān)注的重(zhòng)点也将重(zhòng)新回到美联储的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂缓新(xīn)兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)债务共有22次(cì)触及法定上限，每(měi)次债务上限(xiàn)触(chù)及后均得到了上(shàng)调或暂停，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示(shì)，2011年债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债务危机(jī)谈判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应(yīng)参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生发生违约，很(hěn)多国家和行业都(dōu)遭(zāo)到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达市场(chǎng)更具韧性，得(dé)益于较佳(jiā)的(de)盈利(lì)增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今(jīn)年(nián)首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资(zī)产的(de)信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美(měi)国(guó)乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策(cè)略总(zǒng)监吴照(zhào)银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致(zhì)有(yǒu)确(què)定(dìng)的(de)预期，所以近期美(měi)国以及(jí)全球资本市场并(bìng)没有对美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债(zhài)上(shàng)限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产(chǎn)对(duì)于(yú)美债危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东(dōng)方(fāng)国际证券资(zī)产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼投资(zī)总监(jiān)肖令君对记者表示(shì)，从(cóng)中长期的(de)资产配置(zhì)角度出发(fā)，诸如美债(zhài)上(shàng)限等(děng)类似的尾部(bù)风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的(de)下行(xíng)风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性资产配置(zhì)、二是支付保险费的另(lìng)类策略，为组合提(tí)供下行保护。回(huí)顾美债(zhài)上限危机历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)呈现明显的超额收益，因(yīn)中国的国粹有哪些此组合配置(zhì)中保有(yǒu)一定比例的避(bì)险资产有助(zhù)对冲投(tóu)资组(zǔ)合(hé)波动。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季(jì)度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价(jià)将有支撑，短期或继(jì)续走(zǒu)高，因为(wèi)美债利率(lǜ)短期(qī)内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍(réng)然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险资产随同风险资产一起下(xià)跌，因(yīn)此以期权(quán)保护组合下行风险(xiǎn)是(shì)另一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾(wěi)部(bù)风险(xiǎn)，做(zuò)多波动(dòng)率、以(yǐ)及(jí)做空风险资产(chǎn)的衍生(shēng)品策略(lüè)将(jiāng)显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用(yòng)市场(chǎng)的最(zuì)佳非(fēi)对称对(duì)冲策略是做空美国高评级(jí)银行(xíng)（评级下调(diào)、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的(de)衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分析(xī)师黄俊则对记(jì)者(zhě)表示，美债上限的(de)提(tí)升，将(jiāng)促进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩货(huò)币(bì)政策，对美(měi)股(gǔ)也是一大利好。他(tā)还认(rèn)为，美国(guó)政府的财(cái)政(zhèng)支出得到(dào)了保证(zhèng)，在两年内可以(yǐ)继(jì)续举债。最近两周的美债谈判(pàn)关键期(qī)，美(měi)国三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投(tóu)票(piào)”的(de)市场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可(kě)见随着美债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落(luò)定，美(měi)股仍有望进(jìn)一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到(dào)

　　美国(guó)财政政策(cè)和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度(dù)回到(dào)美国(guó)未来(lái)的(de)财政政策和(hé)货币(bì)政策上。肖令君认为(wèi)，如(rú)果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储(chǔ)仍将贯彻数(shù)据依赖原则(zé)，联储可能会持续(xù)关注(zhù)就业数据和工商业(yè)运行情况，等(děng)待市场自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后(hòu)再开(kāi)启降息(xī)，年内降息(xī)的乐(lè)观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还(hái)称：“从经(jīng)济(jì)数据上看(kàn)，美(měi)国经济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续(xù)反(fǎn)弹走高，不(bù)排除(chú)联储还会(huì)继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势(shì)不会改变，因此(cǐ)预计(jì)加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债(zhài)务上限(xiàn)协议通过后(hòu)，美国财政(zhèng)部预计将(jiāng)可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性(xìng)收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益(yì)率或(huò)将随(suí)着资本(běn)流出经(jīng)济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政(zhèng)部的工(gōng)作(zuò)重点是如(rú)何(hé)为美债找到买家，其(qí)中有(yǒu)三个重要看点，即第一(yī)，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售美(měi)债(zhài)；第(dì)二(èr)，以中国(guó)为(wèi)代表的贸易(yì)顺差国是(shì)否购买美债；第(dì)三，美(měi)国国(guó)内普通家庭可能成为(wèi)购买(mǎi)美债中国的国粹有哪些异军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是否要(yào)调(diào)整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国(guó)财政部发(fā)行(xíng)美(měi)债（向市场卖出(chū)）这无(wú)疑会(huì)给美(měi)债市(shì)场造成极大(dà)抛压。他(tā)总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除(chú)了(le)此前暗示未(wèi)来还会加息(xī)的措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进一步确认(rèn)停(tíng)止紧(jǐn)缩的态度。

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