2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市(shì)场方(fāng)面：恒(héng)生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来(lái)自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代表接(jiē)受本报采访解析(xī)他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发(fā)力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期(qī)“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机(jī)构人士认为人工(gōng)智能将(jiāng)为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日(rì)本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏(sū)在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期(qī)的情况下(xià)，市(shì)场普遍认(rèn)为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来(lái)自外需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等(děng)多(duō)重约束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有(yǒu)趋(qū)势(shì)性的(de)内生(shēng)修复(fù)动力，并不(bù)需要(yào)太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利(lì)的(de)修复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币(bì)政策(cè)区间可能(néng)性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新(xīn)增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失(shī)业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据(jù)进(jìn)一步好转，增强了(le)投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高(gāo)利(lì)率环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副(fù)作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储(chǔ)今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了(le)明(míng)年上(shàng)半(bàn)年才会认(rèn)真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和(hé)的(de)经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心还(hái)是非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分(fēn)来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银行(xíng)业(yè)问(wèn)题，市场对美(měi)联储加息(xī)的预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份的加息(xī)会(huì)是(shì)最后(hòu)一(yī)次，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在全球资本市(shì)场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还(hái)是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度(dù)开始，美(měi)国将(jiāng)进入(rù)一(yī)个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年(nián)底会有一次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都认为(wèi)在(zài)2024年前(qián汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市)不会减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的差(chà)距。当然(rán)，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的(de)实际情(qíng)况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美(měi)国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一(yī)步(bù)的风险事(shì)件(jiàn)，可能会(huì)推(tuī)动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在(zài)最后一(yī)次(cì)加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定(dìng)的(de)上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热(rè)”的时(shí)候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们(men)需要思考的问题(tí)。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它(tā)的投(tóu)放精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字(zì)化的进程，我(wǒ)们(men)认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环(huán)节和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业(yè)链已经陆续(xù)收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云上部署的大(dà)模(mó)型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据(jù)部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地的(de)案(àn)例，在(zài)未来2-5年(nián)将会(huì)呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的(de)格局，投资(zī)机会(huì)主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者用户的(de)使用(yòng)时(shí)长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三(sān)大运营(yíng)商(shāng)都加大(dà)了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中(zhōng)国的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目(mù)前估值处于(yú)历(lì)史低位，随(suí)着去(qù)库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导(dǎo)体企(qǐ)业(yè)的(de)韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以(yǐ)下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人(rén)等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家(jiā)及(jí)业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技(jì)术(shù)研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性(xìng汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市)的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工智(zhì)能安全与可(kě)控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强大的模型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一(yī)代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可(kě)能(néng)难以有效执行。人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以(yǐ)形成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程(chéng)中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客(kè)户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划(huà)私(sī)有部署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的(de)效(xiào)率等(děng)。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室(shì)正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服(fú)务提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益(yì)完(wán)善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国(guó)经济(jì)进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前(qián)美(měi)国股票的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价(jià)格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资(zī)等(děng)级(jí)的企业(yè)债。不(bù)看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的(de)时(shí)候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较(jiào)低(dī)的(de)企业(yè)债(zhài)，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相对(duì)中性态(tài)度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因(yīn)素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离(lí)基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济出(chū)现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股票市场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美(měi)股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于(yú)股票(piào)的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资(zī)级别(bié)的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们(men)同时(shí)也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要(yào)是由(yóu)于供给端(duān)的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息(xī)，美元的(de)利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表(biǎo)现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利(lì)好(hǎo)利(lì)率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值均处于较(jiào)低(dī)位置(zhì)，宏观环(huán)境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行(xíng)业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好(hǎo)：盈(yíng)利能(néng)力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数字中(zhōng)国建(jiàn)设(shè)方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的(de)互联(lián)网板(bǎn)块(kuài)。我们(men)对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足(zú)。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇(huì)率在美(měi)元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中国市场股票估(gū)值仍然(rán)低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率(lǜ)下(xià)调(diào)就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会(huì)支持除日(rì)本以外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收益(yì)债(zhài)务的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场投(tóu)资(zī)级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益(yì)债券。这与(yǔ)美(měi)国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为市(shì)场(chǎng)对(duì)增(zēng)长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券(quàn)收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的(de)溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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