5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着(zhe)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年(nián)底及今(jīn)年一季度，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特(tè)估”资(zī)金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密(mì)集(jí)上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技(jì)引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构成催(cuī)化因素(sù)的(de)，近期银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就是(shì)积极推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着(zhe)央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金的(de)申报发行，我认为确实(shí)会(huì)成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基(jī)金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期(qī)密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤样(yàng)的布(bù)局可(kě)以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市(shì)场带(dài)来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资(zī)。另(lìng)一方(fāng)面是落实公(gōng)募(mù)基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务(wù)实(shí)体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言(yán)，自(zì)己(jǐ)目前(qián)重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业主要(yào)是央企或(huò)地(dì)方国资(zī)所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的(de)推进，大概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年(nián)改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的(de)，和他过(guò)去1至(zhì)2年研(yán)究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投资(zī)机会做好了(le)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去(qù)年(nián)年底(dǐ)已(yǐ)开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今(jīn)年以(yǐ)数(shù)字(zì)经济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未来两(liǎ山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤ng)年，在主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之(zhī)改(gǎi)变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个(gè)央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可能发(fā)生(shēng)显著正(zhèng)向变(biàn)化(huà)的个股(gǔ)提前(qián)进(jìn)行布(bù)局(jú)，比(bǐ)如(rú)医药和(hé)消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少(shǎo)基金在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根(gēn)据(jù)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)的(de)数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募(mù)基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市(shì)值(zhí)占港股持股总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正(zhèng)深(shēn)刻影响基(jī)金公司的(de)投研，落实到日常的投研(yán)流程和实践之(zhī)中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研(yán)究(jiū)员(yuán)过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国(guó)央企(qǐ)愿意(yì)交流的(de)契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票(piào)库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的(de)的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财(cái)务(wù)导向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入(rù)学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深(shēn)刻的(de)认(rèn)识(shí)：首(shǒu)先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业(yè)结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略导向的(de)估(gū)值体系，而不是简单(dān)套用国外的(de)传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个(gè)领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估(gū)这波(bō)行(xíng)情的(de)机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估(gū)值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要(yào)学习领(lǐng)会并针对(duì)原(yuán)有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确(què)该体系的框架是第一(yī)位(wèi)的(de)工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资(zī)者的认可(kě)和(hé)实(shí)施是最终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长期(qī)价(jià)值的(de)基础。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的(de)认知(zhī)误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都(dōu)应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的(de)估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略(lüè)价(jià)值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要(yào)任务就(jiù)构建中国特色(sè)的(de)价值评(píng)价(jià)体系，改变从以私(sī)人股东(dōng)权(quán)益出发(fā)，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入(rù)中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值。”博时(shí)基(jī)金指数(shù)与量化投资(zī)部基金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探索，结合(hé)国际(jì)通用规(guī)则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系，其(qí)中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理(lǐ)王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持续估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要素(sù)对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利(lì)于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括(kuò)净资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经理李欣更细(xì)致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展(zhǎn)等(děng)各种(zhǒng)因素(sù)与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为了更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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