来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关(guān)键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策(cè)表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调(diào)准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季(jì)度(dù)经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tō肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢ng)货膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会将评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响，“在确(què)定额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累(lèi)积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经(jīng)济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一(yī)种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次(cì)表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能(néng)会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息(xī)的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍(réng)是审视数(shù)据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进(jìn)行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢g alt="通胀仍高，降息尚早——美(měi)联储5月议息会议点评（海通宏观 李(lǐ)俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806827.png">

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达成债务协(xié)议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之(zhī)前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依然会(huì)出(chū)现。目前市(shì)场依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降息概率或(huò)较低。

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