原(yuán)本被视(shì)为(wèi)极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却(què)又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业(yè)营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收取得(dé)了两位数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节(jié)动销战后(hòu)，今年一季度白酒业(yè)普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引(yǐn)导(dǎo)行(xíng)业(yè)结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以(yǐ)望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于(yú)新一轮调(diào)整周期(qī)的(de)白酒行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的一个共(gòng)同(tóng)主题(tí)是(shì)去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和(hé)利润(rùn)分(fēn)别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提(tí)升(shēng)，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济增长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多(duō)元化(huà)，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴(xīng)是(shì)一个非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除(chú)高(gāo)端(duān)一如(rú)既往(wǎng)强(qiáng)势(shì)以外(wài)，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都以超两位(wèi)数的(de)涨幅增(zēng)长。头部品牌产品(pǐn)线全价(jià)格带(dài)布局，二三(sān)线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而同(tóng)都(dōu)在进行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企业为持续保持结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持(chí)续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而基(jī)于(yú)品(pǐn)类和(hé)产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报(bào)发现，除头(tóu)部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数(shù)据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一(yī)年(nián)的6家(jiā)基(jī)础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市(shì)场规模、省(shěng)外市场开拓良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级(jí)梯(tī)队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（0三大球和三小球分别是什么 三大球的起源02646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问题(tí)。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期(qī)基(jī)数较(jiào)高，以及(jí)公司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务体量(liàng)和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是(shì)行业性问题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库(kù)存同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况亦能(néng)一定程度(dù)上反映当前渠道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司(sī)的合同(tóng)负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、三大球和三小球分别是什么 三大球的起源中(zhōng)国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市场除了(le)茅台供不(bù)应求以外(wài)，其他(tā)产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明除茅台以外(wài)社会库(kù)存很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样的看法，他认为，随(suí)着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是(shì)名酒库存会得到(dào)很(hěn)大(dà)的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然(rán)会面临不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资(zī)者(zhě)关系互动平(píng)台(tái)回答(dá)投资者关(guān)于库存(cún)的问题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年(nián)，受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然(rán)是趋(qū)势之(zhī)一。加之消费(fèi)观(guān)念、消(xiāo)费习(xí)惯的变化，即(jí)使是疫情后消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复(fù)的前提下，白(bái)酒去库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最(zuì)关(guān)键的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化(huà)能(néng)力强(qiáng)劲的(de)新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在(zài)营(yíng)销上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售(shòu)费用(yòng)一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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