事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结(jié)构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济(jì)表(biǎo)现的(de)滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表现相对低(dī)迷(mí)、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期(qī)下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉一个男人出轨了还爱自己的老婆吗(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际定价(jià)的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的(de)商品和(hé)服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回(huí)暖带(dài)动部(bù)分中上(shàng)游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例(lì)如(r一个男人出轨了还爱自己的老婆吗ú)，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善等(děng)或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原(yuán)油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比延续(xù)低一个男人出轨了还爱自己的老婆吗(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般(bān)日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游(yóu)原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造(zào)业价格(gé)有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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