近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外资机构加(jiā)强研(yán)究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极(jí)信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的(de)，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大(dà)四月的小说集，四月的小说好看吗公(gōng)司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主权(quán)投(tóu)资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业(yè)。例(lì)如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资(zī)局等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国(guó)重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金(jīn)截止4月底的(de)前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银(yín)行、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达(dá)：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资(zī)中关于中国国企公司的讨论(lùn)热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告(gào)中解(jiě)释(shì)了他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能(néng)是乏(fá)人问津的(de)防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面或(huò)敦促国(guó)企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般(bān)说来外资机构持(chí)仓中更倾(qīng)向四月的小说集，四月的小说好看吗(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司(sī)的(de)股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国企公司在(zài)过去难(nán)以进入部分外资(zī)的(de)选股(gǔ)池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金(jīn)融类(lèi)国企公司截至(zhì)去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国(guó)企公司的资本效率还(hái)有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不(bù)过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者(zhě)认(rèn)为国(guó)企长(zhǎng)期的低估值为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价(jià)值被低(dī)估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出(chū)，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的(de)股东(dōng)回(huí)报的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年(nián)的平均每年的(de)净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前(qián)来看大部分国企的(de)市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如何与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说(shuō)，如何(hé)在服(fú)务国家(jiā)战略的同时增强它的(de)商业效(xiào)率(lǜ)，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报(bào)”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够(gòu)继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利(lì)润增长，并(bìng)通(tōng)过股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外(wài)的观点(diǎn)是(shì)看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资(zī)投资(zī)组合经理只关注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全四月的小说集，四月的小说好看吗(quán)球同行(xíng)。不(bù)排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例(lì)如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到(dào)所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已(yǐ)经被(bèi)市场价格(gé)反(fǎn)映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的(de)确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的变化(huà)正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通过观察(chá)中国市场我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们(men)学(xué)到的重要一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符(fú)合政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层(céng)有改(gǎi)进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其(qí)盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的(de)资产负债表和低债(zhài)务(wù)水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国(guó)内投资者(zhě)。如果外国(guó)投资者(zhě)对(duì)国有企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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