文丨(gǔn)49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数g>明明 章立聪 余经纬(wěi)

　　跨季结束后资金利率(lǜ)自低位持续(xù)上行，即便税期结束，资金(jīn)利率却仍(réng)未回落，反(fǎn)而进一步(bù)走高。我们认为主要(yào)是源于：①货币政策力度边际转弱(ruò)；②税期走款叠(dié)加4月信贷投放情况(kuàng)较好，导(dǎo)致银(yín)行资金(jīn)融出意愿与能力降低。③资金(jīn)较为拥(yōng)挤导致(zhì)债市敏感(gǎn)度增(zēng)加。考虑假期和月末因素，预计短(duǎn)期内，资(zī)金利(lì)率(lǜ)下行空间有限，波动幅(fú)度加大，建议投资(zī)者关(guān)注资金面(miàn)的边际变化，警惕流动性大幅(fú)收紧对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期(qī)资金(jīn)利率(lǜ)持续上行。

　　跨季结(jié)束后资金利率自低位持(chí)续上行，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行，然而税(shuì)期结束后却并未(wèi)回(huí)落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更(gèng)大。从隔(gé)夜利(lì)率角度(dù)观察，银行与非银(yín)机构间流动性分层现(xiàn)象弱化；此外(wài)，隔(gé)夜(yè)利率与7天利(lì)率的(de)期限利差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂。我们(men)认为税期结束，资金(jīn)不(bù)松，主要有(yǒu)以下(xià)几点原(yuán)因(yīn)：

　　▍其一，货币(bì)政(zhèng)策力度边际(jì)转弱(ruò)。

　　稳健的货币政策(cè)坚持(chí)以(yǐ)我为(wèi)主、稳(wěn)字当头(tóu)，保持货币信贷合理增长，确保利率水平合适，在(zài)追求经济提振的同(tóng)时，也(yě)注重防(fáng)范市场过(guò)热带来(lái)的金融(róng)风(fēng)险。在满(mǎn)足广(guǎng)义流动性供需匹(pǐ)配的前提(tí)下(xià)，货币工(gōng)具力度可能会(huì)有所回摆。从央行(xíng)的(de)具体(tǐ)操作上来看(kàn)，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆回购投放低(dī)量操作(zuò)，结(jié)构性工具“有(yǒu)进有退”，均预示(shì)后(hòu)续政策将(jiāng)更(gèng)加“精(jīng)准有力(lì)”，流动性(xìng)投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其(qí)二，税期走(zǒu)款叠(dié)加4月信(xìn)贷投放(fàng)情况较(jiào)好，导致银行资(zī)金融(róng)出(chū)意(yì)愿(yuàn)与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日(rì)税期缴(jiǎo)款，而(ér)4月通常是缴税大(dà)月，因此走款可能对银行间流动性带(dài)来了一(yī)定的压(yā)力(lì)。此外，参考近期票据利率走(zǒu)势，预计信(xìn)贷增速较一季(jì)度将会(huì)有(yǒu)所放缓，但4月预计仍将保持(chí)同(tóng)比多增的(de)态(tài)势。税(shuì)期缴(jiǎo)款叠(dié)加信贷投放(fàng)，银行(xíng)系统(tǒng)整体(tǐ)资(zī)金(jīn)流出，因此向同业融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致债市脆弱性和敏感度增加(jiā)，且投资者对于未来一个(gè)月(yuè)资金(jīn)利率上行的担忧增加。

　　从质押式回购(gòu)成交量和我(wǒ)们测算的杠杆(gān)率(lǜ)来看，虽然上(shàng)周受(shòu)资金(jīn)收紧影(yǐng)响(xiǎng)，加杠杆情绪有所降温，但依然处(chù)于历史相对(duì)积极的水平，导(dǎo)致债(zhài)市敏感度增加。此外投资者对货币政策(cè)力度以及跨月资金面情况仍存担(dān)忧(yōu)，使(shǐ)得市场上对于未来一个月内资金价格(gé)上行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回(huí)购资金的期限(xiàn)被动拉(lā)长(zhǎng)，利率下行空间有限。

　　月末往(wǎng)往财政(zhèng)集中支出(chū)，向市场(chǎng)释放资49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数金；但跨(kuà)月前夕银(yín)行资金融出意愿一般较低，预计资金波动幅度(dù)较大。对于债市而言，短(duǎn)期交易主(zhǔ)线或延(yán)续政策与(yǔ)基(jī)本面预期交易，预计(jì)利率以(yǐ)震荡(dàng)走势为主(zhǔ)，建议投资(zī)者关注资金面的边际变化，警惕流动性(xìng)大幅收紧对债(zhài)市情绪(xù)以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币(bì)政策不及预(yù)期；经济复苏节奏不及预期；银行(xíng)间市(shì)场流动性过快收紧(jǐn)。

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