2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的(de)数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国(guó)）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下(xià)来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的(de)看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力(lì)，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非美货(huò)币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构(gòu)人(rén)士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年(nián)美(měi)国经济(jì)衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本(běn)的经济(jì)表(biǎo)现不会(huì)太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于(yú)欧(ōu)美(měi)经济的预期(qī)则有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本目前(qián)处于一个(gè)极(jí)端宽(kuān)松货(huò)币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目前(qián)新任(rèn)日(rì)本央(yāng)行行长表现出会(huì)维持货币政策(cè)不(bù)变(biàn)的(de)策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是(shì)从(cóng)去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度最大的(de)阶(jiē)段已(yǐ)经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回(huí)落及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银(yín)行业的(de)风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以(yǐ)及新增(zēng)就(jiù)业的(de)下(xià)降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬(tái)升的可能(néng)，这将会(huì)是(shì)导致美(měi)国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬(dōng)季(jì)异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于(yú)国内经济(jì)增长复(fù)苏(sū)的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是高利(lì)率环境带来(lái)冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下(xià)走的环境(jìng)之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才(cái)会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落(luò)的速度不够快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现(xiàn)一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的(de)决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近(jìn)的(de)银行业(yè)问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利(lì)率的(de)正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元流动性下(xià)降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反映出(chū)来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业(yè)还是(shì)高收益债券领域，都出(chū)现了(le)流动性和短期(qī)成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美(měi)联储现在(zài)论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实(shí)际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如(rú)果美国金融体(tǐ)系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的(de)利(lì)率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期(qī)及(jí)随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的(de)表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息(xī)前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻(luó张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的(de)投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节(jié)和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年(nián)底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公有云(yún)上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为(wèi)多元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在(zài)未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于(yú)下(xià)游潜在(zài)的目标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了(le)在数据方面的投入，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别(bié)是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事群人工智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要(yào)性的。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显(xiǎn)示出行(xíng)业(yè)内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公众对(duì)此的(de)认识(shí)，同时(shí)促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助(zhù)于(yú)行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难(nán)以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继(jì)续推进研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产(chǎn)生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在(zài)立法进度上(shàng)领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在(zài)生成式人工智能(néng)领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经(jīng)济(jì)增长速度(dù)持续(xù)放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的(de)估值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期(qī)30年(nián)期的美(měi)国(guó)国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏(piān)向中国(guó)及广(guǎng)泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较(jiào)青睐(lài)欧美的政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企业债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在(zài)于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相对(duì)中(zhōng)性态度(dù)，商(shāng)品中比较(jiào)看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于(yú)商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素(sù)带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷(juǎn)土重(zhòng)来(lái)，将出现和(hé)去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和(hé)成长股。我们的股票投资(zī)策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)，特(tè)别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是(shì)政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金(jīn)最(zuì)主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为(wèi)油(yóu)价会进一(yī)步(bù)上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收(shōu)缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要(yào)为美元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等(děng)资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母(mǔ)端改(gǎi)善(shàn)主导(dǎo)，可(kě)能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的(de)优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能(néng)仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值(zhí)回(huí)归行(xíng)情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆(nì)转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下(xià)调(diào)就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美(měi)国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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