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　　调(diào)油逻辑提振成本(běn)价格(gé)，从而(ér)能(néng)够推升芳烃价(jià)格，去年二季度(dù)芳烃市场的热(rè)度之(zhī)高(gāo)也正是由这个逻(luó)辑主导(dǎo)。然而，今年(nián)与(yǔ)去年的步调明(míng)显不一。期货日报(bào)记者(zhě)观察到，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货盘面已连续(xù)出(chū)现了(le)9连(lián)跌(diē)，从走势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的(de)表现远超(chāo)市场(chǎng)预(yù)期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主要原因在(zài)于两(liǎng)方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差(chà)下(xià)跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞(zhì)涨格局，以及美国的加息预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回补前期(qī)缺口后继续下行，对于化工(gōng)特别是与(yǔ)之相关性(xìng)相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存(cún)在(zài)4月(yuè)份去库速率(lǜ)减缓，使得市(shì)场(chǎng)对(duì)于美国调(diào)油需求(qiú)的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了解到，美(měi)国夏油对于辛(xīn)烷值(zhí)的需求(qiú)支撑起(qǐ)了(le)芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对(duì)偏(piān)弱，且去年调油(yóu)逻(luó)辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油(yóu)逻辑是在汽油(yóu)旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的(de)原因(yīn)更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得(dé)市场预期今年调(diào)油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去(qù)年调(diào)油逻辑是调油实实在(zài)在(zài)发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的(de)调油带(dài)来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需求饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告(gào)诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年(nián)在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临(lín)后行情一触即发，而经历(lì)过去年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持(chí)相对高(gāo)位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造套利空(kōng)间，同时我们(men)从去年四季度(dù)至今韩国出口美国(guó)芳烃的数(shù)量保持相对(duì)高位可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场(chǎng)的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提(tí)早(zǎo)并迅速将芳烃估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于去年。但(dàn)我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻(luó)辑已经(jīng)在芳烃(tīng)上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走(zǒu)势存(cún)在着节奏的(de)差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求的主要时期，而(ér)今(jīn)年市场提前到(dào)3月(yuè)就开始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调油(yóu)逻辑应该(gāi)不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区成品油供(gōng)需突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂解(jiě)利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行压(yā)力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累(lèi)形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)主要(yào)是由(yóu)于俄乌(wū)冲突(tū)导盱眙的邮编号码是多少啊致(zhì)原油的出口受(shòu)限以(yǐ)及疫(yì)情(qíng)影响下美(měi)国炼(liàn)厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的(de)大(dà)幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行情(qíng)有所(suǒ)准备(bèi)，整体缺(quē)量(liàng)需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看(kàn)来(lái)，二季度美国出行旺季下调(diào)油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去(qù)年二季(jì)度调油需求增(zēng)加下亚(yà)美套利利(lì)润(rùn)可(kě)观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月出口量已(yǐ)达(dá)去(qù)年调油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产(chǎn)企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今(jīn)年调油大概率仍将发(fā)生，但是(shì)整体对于芳(fāng)烃价格的(de)提振(zhèn)高度将极大(dà)可能不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国际(jì)油价(jià)波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回(huí)升，汽油裂解(jiě)价(jià)差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定(dìng)和(hé)经(jīng)济可能(néng)衰退的背景下调油(yóu)需求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基(jī)本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局面在恒力(lì)石(shí)化(huà)和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在(zài)4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北(běi)方(fāng)低(dī)价货(huò)源冲击(jī)华东，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库存偏高的(de)局面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美(měi)国汽油的(de)消费旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬(xún)开始美(měi)国汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前(qián)衰退预期(qī)以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高点已经看到(dào)，调(diào)油逻(luó)辑(jí)再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后(hòu)期(qī)芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自(zì)身的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月(yuè)，市场的(de)交易(yì)重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对(duì)较长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而(ér)言，目前国(guó)内纯苯下(xià)游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去(qù)库力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯(xī)下(xià)游同样面临成(chéng)品库(kù)存偏(piān)高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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