文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事(shì)件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国规模以上(shàng)工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)营(yíng)业收入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，是整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。按当(dāng)月利润增(zēng)速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车(chē)制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其(qí)他(tā)运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间(jiān)偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个(gè)行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中回落(luò)幅度(dù)较(jiào)大的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度(dù)较大的行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依(yī)然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以上(shàng)工业企业(yè)累计每(měi)百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增(zēng)速(sù)依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业的(de)利(lì)润增速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造(zào)业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售(shòu)量(liàng)的提升(shēng)和汽(qì)车产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制造业的(de)利(lì)润增(zēng)速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信和电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的(de)利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺织业(yè)、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理、电力热(rè)力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍然保持高速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和(hé)供应降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润(rùn)数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工业企(qǐ)业利(lì)润增速能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预计工业企(qǐ)业利(lì)润增速转正最早也(yě)需等到四季度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增(zēng)长缓慢(màn)和外需(xū)疲弱(ruò)的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的(de)产(chǎn)能利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营业成本(běn)高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明(míng)显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企业(yè)利(lì)润(rùn)分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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