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当年非典为什么神秘结束了沿着三条投资范式，“中特估”重点关注方向有这些

　　一(yī)、“中特估”投资范式之一：低估值、高(gāo)分红

　　低估(gū)值、高分红，是包括能源链(liàn)、“一(yī)带(dài)一路(lù)”和运营商在内的“中特估”方向最鲜明(míng)的共同特征：1）截至2022年底，能源链、“一带一路(lù)”和运营商PB估值(zhí)分别处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位(wèi)。而即(jí)便经历年(nián)初以来的大幅上涨后，当(dāng)前这些板块估(gū)值仍处(chù)于历史平均水(shuǐ)平附(fù)近。2）与(yǔ)此同时，能源链(liàn)、当年非典为什么神秘结束了“一带(dài)一路”和运营商(shāng)股息率显著高于(yú)市(shì)场(chǎng)整(zhěng)体，较高的分红也成(chéng)为其进可攻、退可守的重要支(zhī)撑。

　　二、“中(zhōng)特估(gū)”投资范式之二：政(zhèng)策(cè)的持续支撑(chēng)和催(cuī)化

　　政策(cè)持续(xù)支撑和催化(huà)，成为“中(zhōng)特估(gū)”中“一(yī)带一路”和运营商板块(kuài)修复的重要驱动。

　　1）“一带一路”：在“一带一(yī)路(lù)”十周年之(zhī)际(jì)，从沙伊和(hé)解(jiě)、中俄深化合作联合(hé)声明、中(zhōng)巴联合声明等(děng)，以(yǐ)及后续5月召开在即(jí)的(de)第(dì)三(sān)届“一(yī)带(dài)一路”国际合作高峰论坛，“一带一(yī)路”相关(guān)利好不断，板块行情得(dé)到催化。

　　2）运营(yíng)商(shāng)：去年(nián)10月以来，数(shù)字经济上升为国家战略，相关(guān)政策(cè)密集出台。今年(nián)国务院改组又(yòu)新(xīn)设国(guó)家(jiā)数据局(jú)。运营(yíng)商作(zuò)为“数字(zì)经(jīng)济”的(de)基础设施，持续得到(dào)催(cuī)化。

　　三、“中特估”投资(zī)范式(shì)之三：景(jǐng)气(qì)修复预期

　　2023年中国复苏+人民币升(shēng)值的(de)全(quán)年宏观主线(xiàn)驱(qū)动盈(yíng)利能力(lì)修复，带动能源链整体性上涨。1）能源(yuán)产业链作为(wèi)原材料高度(dù)依赖海(hǎi)外(wài)供(gōng)应、同时下游(yóu)需求基本集(jí)中在(zài)国(guó)内市(shì)场(chǎng)的(de)方向(xiàng)之一，将充(chōng)分受益于(yú)人民币升值的宏观趋势。2）中国经(jīng)济复(fù)苏，下游(yóu)领域(yù)需求预期回暖，能源(yuán)产业链尤(yóu)其是行业龙头盈利已在(zài)修复。

　　四、沿着三条投(tóu)资范式，“中特估”重点关注哪些方向？

　　除了能源链、“一带一路”和(hé)运营商等之(zhī)外，当前我们建议关注机(jī)械（造船）、交运（公路、铁路、港口）、大(dà)型(xíng)银行(xíng)等细(xì)分方向。

　　1）机械（造船）：船舶(bó)制造业作为国家重点支持的(de)战(zhàn)略性产(chǎn)业之一，近年来经历了(le)行业调整和(hé)产能过剩(shèng)的困境，但近期板块景(jǐng)气已(yǐ)在改善：一方面，随着(zhe)全球(qiú)航运市场需求正在(zài)增长(zhǎng)，带(dài)来包括化学品船与成品油轮(lún)船的订单(dān)大(dà)幅(fú)提升。另一方面(miàn)，国企改(gǎi)革推动造船企业重组(zǔ)整合和产能(néng)优化(huà)之下，国内船舶(bó)制造业已在逐(zhú)步实现结构调整和(hé)产能优化。

　　2）交运(yùn)（公路、铁路、港(gǎng)口）：五一期间各项数(shù)据恢复良好。业绩确定性强，承诺(nuò)高分红，类债属性突出。经济增速下行(xíng)，高(gāo)速公路(lù)、铁(tiě)路、港口资产稳健性(xìng)凸显，业(yè)绩成长及确定性较高。同时(shí)近几年，高速公路及铁路板块上市公(gōng)司更加注重(zhòng)投资人回(huí)报，多家公(gōng)司发布股东回报计划(huà)，大幅(fú)提(tí)高分红比例以及(jí)承诺未来(lái)几年高分(fēn)红水平(píng)，给(gěi)投(tóu)资人带来确定(dìng)性的高(gāo)股息回报。

　　3）大型银(yín)行：经(jīng)济复(fù)苏(sū)大(dà)背景(jǐng)下融资需求回暖，基(jī)本(běn)面有支撑，板块估(gū)值也具备修(xiū)复(fù)空(kōng)间(jiān)。2023年(nián)以来，信贷需(xū)求(qiú)连续三个(gè)月超(chāo)预期回暖，在稳增长和(hé)扩投资(zī)的政策基调下，后续信贷(dài)、社融仍有望平稳增长。此外，作(zuò)为业绩稳定且高分(fēn)红(hóng)的板块，当前银行PB估(gū)值(zhí)处于2016年以来11.6％的较(jiào)低位(wèi)置，修复空(kōng)间较(jiào)大。

　　风险提示

　　关(guān)注经济数据波动(dòng)，政(zhèng)策超预(yù)期收紧，美联储(chǔ)超预期加(jiā)息等。

　　来源：兴证策(cè)略

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