公募基金交易(yì)结算(suàn)模式(shì)再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算模(mó)式和(hé)券商结(jié)算模式之后(hòu)，一(yī)种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业(yè)悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其(qí)他券(quàn)商、基金(jīn)公司也在关注研究这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结(jié)算(suàn)模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基(jī)金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各(gè)方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基(jī)金分别由博(bó)道、易方达两(liǎng)家基金公司(sī)与广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)是率先(xiān)有落(luò)地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新(xīn)的(de)业务。”一(yī)位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证转账(zhàng)到证(zhèng)券(quàn)公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式的(de)与一般(bān)券(quàn)结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模(mó)式中(zhōng)产品资(zī)金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金(jīn)账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交(jiāo)易日基金(jīn)公司采用申报(bào)交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额(é)度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结(jié)算模(mó)式的(de)交易前端控制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注的(de)托管资(zī)金归属保管问题，一(yī)定程度上调动了托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异(yì)化(huà)的需求，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经进(jìn)入(rù)更加成熟和高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证较好运营效率(lǜ)带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构(gòu)为广大投(tóu)资人提(tí)供更多的(de)交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破了(le)现行(xíng)客户交易(yì)结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平(píng)安基(jī)金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无(wú)需三(sān)方存(cún)管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业(yè)模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公(gōng)募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从(cóng)销(xiāo)售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通(tōng)过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可(kě)以全(quán)方位(wèi)的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)进行前端验(yàn)资验券，可有效防(fáng)控异常交易和(hé)超买风险。”博道基(jī)金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银(yín)行(xíng)结算模式，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的(de)创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结(jié)算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化了开户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人(rén)士认(rèn)为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化了开户环(huán)节(jié)，免(miǎn)去(qù)了三？存(cún)管登(dēng)记(jì)确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强了(le)交易前端验资验券功能(néng)，可优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的主要优势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是(shì)集中于原来(lái)的证券公司(sī)资金账(zhàng)户(hù)，仍然存放(fàng)在(zài)托(tuō)管行(xíng)账户(hù)，实现的方式(shì)是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商(shāng)打通(tōng)，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分(fēn)散(sàn)管(guǎn)理，资金(jīn)划拨(bō)时间受银证转账时间范围(wéi)限(xiàn)制的(de)痛点。日常投资运作(zuò)过(guò)程，减少银证转账资金划(huà)拨(bō)工作，例如，定期(qī)费(fèi)用(yòng)支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一(yī)定量减少了证券资金(jīn)账(zhàng)户开户(hù)与银(yín)证关(guān)联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以及(jí)完(wán)善业务风险管理。通过(guò)交易(yì)交(jiāo)收分离(lí)，证券公司前端(duān)验资验券可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负(fù)责交(jiāo)收；日(rì)终资金对账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人(rén)与券商三方需每日(rì)确立场内/外资(zī)金(jīn)分配比例。取决于投资组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加(jiā)日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或(huò)吸引头部基(jī)金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较高，也在筹(chóu)备或(huò)启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及(曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思jí)系统改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是头部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司(sī)内(nèi)部对(duì)这一业(yè)务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业(yè)务操作上的障碍(ài)并不大(dà)。”一(yī)家基(jī)金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模式(shì)和券商结(jié)算模式(shì)，这(zhè)一模式(shì)可以同时激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在(zài)明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望(wàng)未来(lái)，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持高度(dù)关注(zhù)，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认(rèn)为(wèi)这是(shì)一个基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的(de)模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对(duì)托管人(rén)而(ér)言，产品资(zī)金全额留存在托管账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提(tí)高服务机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行和券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商(shāng)结算模(mó)式下的场内交(jiāo)易前端验资验券(quàn)相关流(liú)程和业务系(xì)统，个别如(rú)清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托(tuō)管行(xíng)的系统改动较大(dà)，如在系(xì)统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式(shì)来看(kàn)，主要是(shì)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基金(jīn)公(gōng)司三方(fāng)参与。而记者(zhě)从业内了解到，也(yě)有一些银行(xíng)、券商(shāng)对此(cǐ)也抱(bào)有(yǒu)积(jī)极(jí)态度，愿意布局(jú)此类业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结(jié)算模(mó)式发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单(dān)一模(mó)式走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托管人(rén)结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募(mù)基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的(de)交易席位直连报(bào)盘交易(yì)所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用了券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基金结算(suàn)模(mó)式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市(shì)场行情修复(fù)及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式(shì)将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示(shì)。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行渠道的(de)营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金(jīn)公(gōng)司的合(hé)作关(guān)系，有(yǒu)助于中小基金新产品(pǐn)开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示(shì)，券(quàn)结模式保有量会(huì)更(gèng)稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商结算模(mó)式的发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术(shù)系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生(shēng)分化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本质(zhì)，”持续(xù)提(tí)供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司和(hé)证券(quàn)公司会受益于这一发展变化(huà)。

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