公募基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模(mó)式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在(zài)基(jī)金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初(chū)成(chéng)立的(de)博道(dào)盛(不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思shèng)兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行三方合作(zuò)推出。目前(qián)正在(zài)发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目(mù)光(guāng)，据业内人士(shì)透(tòu)露，除了(le)广发证券有(yǒu)落(luò)地的基金产品之外，其(qí)他券商、基(jī)金(jīn)公(gōng)司也在(zài)关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业内人士(shì)看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时(shí)代。券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基(jī)金25年的历史长河中，托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结(jié)算模(mó)式启动试点，成为基(jī)金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分别由博(bó)道、易方(fāng)达两家基(jī)金公(gōng)司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券(quàn)是率先(xiān)有(yǒu)落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行(xíng)交易(yì)申报，由托(tuō)管银行进(jìn)行结(jié)算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资金存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行的(de)托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的(de)最大不同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资(zī)金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的(de)资(zī)金账户无需实际上(shàng)的银证转账存入资金(jīn)，每个交易(yì)日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的(de)方式进行场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易额(é)度每(měi)日(rì)滚动计算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额度的(de)前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然(rán)保留了(le)原先(xiān)券商交易结算模(mó)式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解决(jué)了部分托管行比较关注(zhù)的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的(de)积极性。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公募基金与证券公司结算(suàn)模式(shì)的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多(duō)样的(de)结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基(jī)金(jīn)投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式可(kě)以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公(gōng)司的商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提(tí)供更多的交易(yì)工(gōng)具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客(kè)户交易结算资金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金总结(jié)为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指令对(duì)接，资金无需三(sān)方存管；二(èr)是(shì)交易交(jiāo)收分离(lí)：证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人(rén)系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠道的(de)商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也(yě)是投资(zī)者关(guān)注(zhù)的(de)问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的(de)募集和日(rì)常申购赎回都(dōu)通过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投资端(duān)业(yè)务也是通过券商(shāng)完成(chéng)，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验(yàn)资(zī)验券，可有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，较传(chuán)统托管银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的(de)提升。博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自(zì)己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对(duì)于基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效率与风(fēng)险(xiǎn)控制(zhì)两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结(jié)算(suàn)模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内(nèi)外(wài)资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提(tí)升，同时(shí)也(yě)简化了开户环节，免去了(le)三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券功(gōng)能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的(de)主(zhǔ)要优势归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于(yú)原来(lái)的(de)证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账(zhàng)户(hù)，实现的方(fāng)式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了(le)普通券结(jié)模式(shì)下资(zī)金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限制的(de)痛点。日(rì)常(cháng)投资运作过程(chéng)，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资(zī)金账户开户与银(yín)证关(guān)联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前端(duān)验资验券可有效(xiào)防控异常(cháng)交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托(tuō)管(guǎn)人(rén)负责交收；日终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不(bù)足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确(què)立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取(qǔ)决(jué)于投(tóu)资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是(shì)头部(bù)基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对(duì)这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务(wù)操作(zuò)上(shàng)的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一(yī)家基(jī)金公(gōng)司人(rén)士表示(shì)，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较(jiào)托管行结(jié)算模式和券商结算模(mó)式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存(cún)在(zài)明显(xiǎn)的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流(liú)结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预(yù)计相(xiāng)关(guā不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思n)金(jīn)融机构对该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共(gòng)赢的(de)模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均(jūn)有比较(jiào)优势；对托管(guǎn)人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服务机构客户的(de)能力，也加强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博(bó)道基(jī)金就表示，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留沿用券商(shāng)结算(suàn)模式下(xià)的场(chǎng)内交易前端验资验券相关流(liú)程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托(tuō)管行的系统改(gǎi)动较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要(yào)进行升级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基金公司三(sān)方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对(duì)此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向(xiàng)三类(lèi)模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)三类(lèi)模式(shì)的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募(mù)基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商(shāng)的交(jiāo)易席位(wèi)直(zhí)连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊(shū)结算参(cān)与人与(yǔ)中国结算进行资(zī)金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发(fā)展(zhǎn)，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金(jīn)采用了(le)券结模式(shì)。根据(jù)中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金结算模式也正式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相关人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着(zhe)权(quán)益(yì)市(shì)场行情修(xiū)复(fù)及(jí)券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等产品类型(xíng)上，券结模式(shì)将有(yǒu)较大发展空间。”上述平(píng)安基(jī)金相(xiāng)关人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券(quàn)结模(mó)式(shì)的发展。据一位业(yè)内人(rén)士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在(zài)中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来说获得银行(xíng)渠道的营销支持难(nán)度较大，券(quàn)结模(mó)式能有效(xiào)推动券商和(hé)基(jī)金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基(jī)金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一(yī)个制衡的作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主，现在也(yě)有一(yī)些(xiē)大公司陆续开(kāi)始试(shì)水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商结算模式(shì)的发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技(jì)术系统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产(chǎn)品与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)的中长期利(lì)益(yì)深度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局会(huì)发生分化，回(huí)归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的(de)基金(jīn)公司和证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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