文|招(zhāo)商宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家(jiā)统计局发布(bù)4月(yuè)全(quán)国规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营(yíng)业收入(rù)累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的(de)下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及(jí)费用率(lǜ)偏(piān)高严重(zhòng)制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解(jiě)数据(jù)看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原材料加工业(yè)和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由(yóu)正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业(yè)中，有26个行业(yè)的(de)营业利润累计增速出现回(huí)升，其(qí)他(tā)13个行业(yè)的营业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要(yào)是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业累计(jì)每百元(yuán)营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私(sī)营企(qǐ)业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)增速(sù)依然为正(zhèng)，分别(bié)收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合利用(yòng)的增速(sù)为(wèi)负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算速(sù)的主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势(shì)，得益于(yú)国内汽车销售量(liàng)的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润(rùn)增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当(dāng)月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学(xué)制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信和电(diàn)子(zi)设(shè)备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造增幅(fú)依(yī)旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力(lì)，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的(de)利润增速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算(nóng)副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等多个行业的利(lì)润(rùn)跌幅继(jì)续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求转好速度(dù)较慢(màn)，这也意(yì)味(wèi)着下游行业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理、电力热(rè)力利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同(tóng)比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)能否(fǒu)转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如(rú)果按最(zuì)近两次(cì)探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转正最(zuì)早也需(xū)等(děng)到四季度。目前我国(guó)仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能(néng)利(lì)用率(lǜ)持(chí)续下滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成本(běn)高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速(sù)度大概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低(dī)于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速(sù)明(míng)显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业利润分(fēn)析(xī)》报告，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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