来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级将成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等行(xíng)业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给方面，国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外(wài)需回(huí)落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行(xíng)业(yè)层面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的(de)复合增(zēng)速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业(yè)农(nóng)村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景气(qì)度(dù)明显回落(luò)，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于(yú)居民(mín)出行活(huó)动(dòng)恢(huī)复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情(qíng)三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房(fáng)和(hé)二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业(yè)增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业景气度(dù)居(jū)中(zhōng)，均(jūn)表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的(de)黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源(yuán)危(wēi)机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入(rù)提升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费(fèi)数据看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速(sù)看，今年一季度(dù干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招)，全国居民人均可支配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招)同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资(zī)同比多(duō)增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目前看(kàn)，电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限(xiàn)利(lì)差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出(chū)在不确(què)定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美(měi)国总体物(wù)价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域(yù)，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前(qián)景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施。白(bái)宫需(xū)要开(kāi)始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施(shī)；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安(ān)全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问(wèn)题(tí)的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及(jí)西南各(gè)区价格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提(tí)振消费持续回(huí)升的动力(lì)；国资(zī)委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车(chē)消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链(liàn)条(tiáo)良性循(xún)环促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国(guó)资(zī)央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国资(zī)央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新(xīn)征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科(kē)技自立(lì)自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍(shào)一(yī)季度(dù)工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协(xié)同；二是推动出(chū)口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

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