公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常见的托管人结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)之后，一(yī)种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基(jī)金(jīn)，该基金由(yóu)博(bó)道基(jī)金(jīn)、广发证券、兴业银(yín)行三方合作(zuò)推(tuī)出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也吸引了行业各方(fāng)目光，据(jù)业(yè)内人士透露，除了(le)广发证券有落地的(de)基(jī)金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究这一新(xīn)的模式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目(mù)前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”逐(zhú)渐(jiàn)落(luò)地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最为(wèi)成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式(shì)启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如(rú)今，新的(de)交易结(jié)算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发(fā)行的(de)易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别由(yóu)博道(dào)、易方达(dá)两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先有落(luò)地基金产品的券(quàn)商，据了(le)解，其他券商也(yě)在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银行进行结(jié)算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存(cún)放(fàng)在托管银行(xíng)的托管账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结(jié)模式的最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产品资金集(jí)中存放在托管银(yín)行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上(shàng)的(de)银(yín)证转账存(cún)入(rù)资金，每个交易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券(quàn)商根据(jù)已申报的交易额(é)度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额(é)，以实现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额(é)度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易(yì)通过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原先(xiān)券商(shāng)交易结算模式的(de)交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决(jué)了部分(fēn)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)比较关注的(de)托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财(cái)富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)可以保证较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司的(de)商业(yè)利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融机构(gòu)为(wèi)广(guǎng)大(dà)投(tóu)资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步(bù)分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破(pò)了现行客户交易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这(zhè)类模(mó)式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是(shì)交易交(jiāo)收(shōu)分离(lí)：证(zhèng)券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式(shì)，其(qí)投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端验资(zī)验券，馈赠的意思可有效防控异常交易(yì)和(hé)超(chāo)买风险。”博道(dào)基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统(tǒng)托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功(gōng)能，优化(huà)交易监(jiān)控和(hé)头寸(cùn)透(tòu)支风险管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道商(shāng)业模(mó)式的创新，类似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的(de)提升。博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一是，无需(xū)银(yín)证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提(tí)升；二是，简化(huà)了开户环节(jié)，免去(qù)了三(sān)方存管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基金人士馈赠的意思认(rèn)为，对于基金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效率(lǜ)与风险控制两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环(huán)节，免去(qù)了三？存管登记确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于(yú)原(yuán)来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存(cún)放在托管(guǎn)行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式(shì)是需(xū)要将托管行(xíng)和券(quàn)商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式下资金分散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时(shí)间(jiān)范围(wéi)限制(zhì)的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付(fù)、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券商(shāng)结(jié)算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开(kāi)户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方(fāng)职责(zé)所在，以及完善业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过(guò)交易交收分(fēn)离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资验券(quàn)可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对(duì)账(zhàng)实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对(duì)接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人结算(suàn)模式，该模(mó)式(shì)与托管人结算模式(shì)一致，对(duì)投资(zī)组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付(fù)金(jīn)与保(bǎo)证(zhèng)机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商(shāng)三方需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投资(zī)运营管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引头(tóu)部(bù)基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不少基(jī)金公司(sī)对(duì)类QFII结算模式(shì)的(de)关注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或启动相应(yīng)的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期(qī)或(huò)更多(duō)是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内(nèi)部对这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模式和(hé)券商结算模(mó)式(shì)，这一(yī)模式可以同时激发(fā)银行、券商双方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于(yú)固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结(jié)算模式仍(réng)不具备条件。展望未来(lái)，预(yù)计(jì)相关金(jīn)融机构对该模式会(huì)保持(chí)高(gāo)度关(guān)注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留存在托(tuō)管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户的(de)能力(lì)，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不少系统(tǒng)改造(zào)，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示(shì)，对基金公司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结(jié)算模式(shì)下的(de)场内交易(yì)前端(duān)验资验券相关流程和(hé)业务系(xì)统，个别如(rú)清算(suàn)模(mó)块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的(de)模式来看，主要(yào)是(shì)广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式(shì)发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银(yín)行(xíng)托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一(yī)模(mó)式是，基金管理(lǐ)人租用券商(shāng)的(de)交易席位直(zhí)连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，至今已历时馈赠的意思5年(nián)有余(yú)。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立(lì)基(jī)金采用了(le)券结模(mó)式(shì)。根据(jù)中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数(shù)量(liàng)与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结(jié)算(suàn)模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算(suàn)模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情(qíng)修复及(jí)券商财(cái)富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金(jīn)等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安(ān)基金(jīn)相关人士(shì)表示(shì)。

　　不(bù)少(shǎo)人(rén)士也看好(hǎo)券结模式的发(fā)展。据一位业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式(shì)在中(zhōng)小基金公(gōng)司中更加普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对来(lái)说(shuō)获(huò)得银行(xíng)渠道(dào)的营销支持难度(dù)较大，券结(jié)模式能有效(xiào)推动券商和基(jī)金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示，券(quàn)结模式保(bǎo)有量会更稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管(guǎn)行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些大公(gōng)司(sī)陆续开(kāi)始试水，以后会(huì)是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展的边际(jì)制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成本较(jiào)大(dà)、技术(shù)系统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益(yì)深度(dù)绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争格局(jú)会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的(de)基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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