上市公司退市(shì)在A股早已不(bù)稀奇，但连(lián)带着可转债一(yī)起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价(jià)连续(xù)20个交易日低于1元，触及(jí)退市指(zhǐ)标(biāo)，公司(sī)股票(piào)及其可(kě)转债被终止上(shàng)市，搜特转(zhuǎn)债或成为首只因(yīn)正股退(tuì)市(shì)而强制退市的可转债。此外(wài)，*ST蓝盾也因(yīn)触(chù)及退市指(zhǐ)标被终止上市，其可(kě)转债已进(jìn)入退(tuì)市整理(lǐ)期(qī)，引发(fā)投资(zī)者(zhě)对可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)信(xìn)用风险的担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券和股票双重属性，自(zì)诞(dàn)生以来颇(pǒ)受市(shì)场欢(huān)迎。一个(gè)广为流传的说法是，可转债(zhài)“下有保(bǎo)底(dǐ)，上(shàng)不封顶”，即上为什么复兴号很少人买(shàng)涨(zhǎng)时有“股性(xìng)”加油，下(xià)跌时有“债性”托底，投资者“进可(kě)攻(gōng)退可守”，几(jǐ)乎稳赚(zhuàn)不赔(péi)。在可(kě)转债30多(duō)年发展中，此前一(yī)直未出现因正股退市(shì)而退市的情况，也未发生过实(shí)质性违(wéi)约事件。

　　随着搜特(tè)转债等的(de)退市(shì)，零(líng)违约(yuē)历史或将被打(dǎ)破，可转债信用风险浮出(chū)水面(miàn)。虽说可转债(zhài)退市后(hòu)，依然可以执行赎回和回售等条款，但由于大多数(shù)上市公(gōng)司(sī)是(shì)因经营不善导致退市，财务状(zhuàng)况并不乐观，资(zī)不(bù)抵(dǐ)债、拿不出钱进行(xíng)赎回的可能(néng)性较大。而如果启动破产重整，公司(sī)发(fā)行的可(kě)转债划归为普通债权，清(qīng)偿(cháng)顺序(xù)相对(duì)靠后(hòu)，刚性兑付亦存在(zài)很大不(bù)确定(dìng)性。

　　接(jiē)连2只可转债退市，投资者蓦然发(fā)现，“长期(qī)稳定的羊毛”不稳定(dìng)为什么复兴号很少人买了。事实上，可转债退市并非完全出(chū)乎意(yì)料，早(zǎo)已在相关规则中埋下(xià)了“伏笔(bǐ)”。根据交(jiāo)易所上市规则(zé)，上市公(gōng)司股票(piào)被(bèi)终(zhōng)止(zhǐ)上市的，其发(fā)行的(de)可转债及其(qí)他衍生(shēng)品(pǐn)种应当终止(zhǐ)上(shàng)市。过去A股退市难、退市少，成就了(le)可转(zhuǎn)债30多年零退市(shì)、零违约(yuē)的“神话”。随(suí)着全面注册制改革的持续推进，市场优胜(shèng)劣汰加快(kuài)，常态化退市机制正在(zài)形成，以(yǐ)上市股为锚的可转债也(yě)跟着出(chū)清，违约(yuē)风(fēng)险随之上升。退市(shì)，或将成为可转债(zhài)市(shì)场新常态。

　　市场在发(fā)展(zhǎn)，生态在(zài)改变，投(tóu)资者(zhě)没有(yǒu)理由(yóu)一成不变，是时候重(zhòng)塑对可(kě)转债(zhài)的认知了(le)。投(tóu)资者要改变“闭眼买债”的路径(jìng)依赖，学会(huì)优择品(pǐn)种，规避(bì)风(fēng)险。在选(xuǎn)择债券时，要理性评估(gū)正(zhèng)股(gǔ)基本面、成长性、估值水平(píng)以及发债公(gōng)司偿债能(néng)力等(děng)，防(fáng)范(fàn)债券退市、违约风险(xiǎn)；在(zài)取舍(shě)标的时，应远离正股业绩表现不佳(jiā)、估(gū)值(zhí)较低、退(tuì)市风(fēng)险(xiǎn)较高(gāo)的(de)标(biāo)的，而选(xuǎn)择(zé)正股经营(yíng)效益良好、估值合理且随市(shì)场下跌估值(zhí)出现压缩的标的。并密切(qiè)关(guān)注可转债市场(chǎng)风格变化，及时调整配置比(bǐ)例和(hé)结构，学会在市(shì)场波(bō)动(dòng)中“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上(shàng)形势变化。目前关于(yú)可转债的退市处理还有不少空(kōng)白和盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给(gěi)予(yǔ)市(shì)场明确预(yù)期。比(bǐ)如，可进一(yī)步明(míng)确可转(zhuǎn)债在退(tuì)市后是否(fǒu)仍(réng)存在交易可能、是否还拥有转股功(gōng)能等。同时(shí)，应加强对可(kě)转债(zhài)的风险防控，强化发行前为什么复兴号很少人买(qián)的信用评级，对于信用资质较弱(ruò)的公司，可考虑提高担(dān)保资产与(yǔ)回售条(tiáo)款等相关要求，适当提升准入门(mén)槛，以(yǐ)更好保护投资者利益。

　　全面注(zhù)册制下，证券市(shì)场将迎来全(quán)方位(wèi)、根本(běn)性的变化。过去一(yī)些“无(wú)脑买入”“跟(gēn)风(fēng)买(mǎi)入”的简(jiǎn)单套路行(xíng)不通了(le)，一些规则制(zhì)度上的(de)短板不能视而不见了。各(gè)市场参与主体(tǐ)还(hái)需顺时应(yīng)势(shì)，调整包括可转债在内的投资(zī)方(fāng)法，完善配(pèi)套制度，提升风(fēng)险(xiǎn)意识，共促A股市场健康稳(wěn)定发展。

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