5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一季(jì)度，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访(fǎng)多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是(shì)积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期(qī)密(mì)集申(shēn)报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂(jì)。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题(tí)的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰富(fù)的(de)工具以参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另(lìng)一方面是落(luò)实公募基金(jīn)行业高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服(fú)务(wù)实体经济(jì)和(hé)国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为央企相关标(biāo)的(de)和板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度，有望(wàng)成(chéng)为中(zhōng)特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的(de)主线(xiàn)，而新能源等前期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己(j蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子ǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地(dì)方(fāng)国资(zī)所(suǒ)在(zài)的行(xíng)业(yè)，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身(shēn)基本(běn)面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的(de)向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进(jìn)入(rù)一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至(zh蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子ì)2年(nián)研究投资思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未(wèi)来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的(de)主题(tí)普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未(wèi)来(lái)两年，在主题(tí)性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设(shè)计(jì)对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在每一个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进(jìn)行布(bù)局，比如医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显露出不少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年(nián)年报(bào)前(qián)十(shí)大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提(tí)高(gāo)。上述数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比(bǐ)例(lì)，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年(nián)末不持(chí)有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企的持(chí)股(gǔ)市(shì)值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过(guò)去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国(guó)央企，并(bìng)且(qiě)需要(yào)利(lì)用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋(qū)势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈(tán)到(dào)“认识(shí)”上的重视(shì)。他表(biǎo)示(shì)，通过深(shēn)入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此(cǐ)基(jī)础上(shàng)构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的(de)估值体系，而(ér)不是(shì)简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉及到(dào)的行业和公司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建(jiàn)筑等(děng)多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情(qíng)的机会的(de)。同(tóng)时(shí)，随着时(shí)局的(de)变化，也在增(zēng)加相关行业的(de)研(yán)究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首席(xí)经(jīng)济(jì)学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特色的(de)估值(zhí)体系是资本市(shì)场使命，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并针对原有的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设(shè)置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可(kě)和实施(shī)是最终该体系(xì)能否具备(bè蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子i)长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基(jī)本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略(lüè)发(fā)展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公(gōng)共责任等。而这些都(dōu)应(yīng)该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估(gū)值方式要(yào)充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价(jià)值？首要任务就(jiù)构建中国(guó)特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人(rén)股东权(quán)益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言(yán)，近年(nián)来(lái)国资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规则，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系(xì)，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公(gōng)司(sī)环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提(tí)高估值定价模型的(de)科学性和(hé)有(yǒu)效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费(fèi)投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和(hé)指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力和可(kě)持(chí)续(xù)发(fā)展等(děng)各种因(yīn)素与企业价(jià)值(zhí)的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中(zhōng)国(guó)特色的(de)估(gū)值体系与(yǔ)传统的估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了(le)更(gèng)好地适(shì)应(yīng)中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业(yè)估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公(gōng)认的(de)指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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