来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平(píng)，同(tóng)时信(xìn)贷(dài)数据指(zhǐ)向居(jū)民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生在(zài)外需回(huí)落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)、居民(mín)前(qián)期(qī)“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观(guān)测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复(fù)合增速，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业(yè)增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加(jiā)快建设农业(yè)强国，推(tuī)进农(nóng)业农(nóng)村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)二产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第三产业增加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全(quán)年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三年来的(de)平均增(zēng)速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水(shuǐ)平恢复(fù)较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对(duì)于(yú)行业景气度(dù)的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业(yè)工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别(bié)作为(wèi)供(gōng)需的(de)衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，通过(guò)对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需(xū)，部(bù)分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出(chū)口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关(guān)的(de)黑色(sè)金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处(chù)在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高(gāo)位(wèi)，但出现边(biān)际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购房、服务(wù)性需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度(dù)均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度，全国(guó)居民人均可支配收入(rù)增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带(dài)动相关就业(yè)岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成(chéng)一(yī)定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债(zhài)收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不(bù)确定(dìng)性增加和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结(jié)束后美联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币政策将需(xū)要进一步进入(rù)限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取(qǔ)决(jué)于(yú)经济和金(jīn)融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)仍(réng)有一段(duàn)路(lù)要(yào)走，一些(xiē)委员认为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经(jīng)济(jì)和(hé)通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非(fēi)形(xíng)势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希(xī)望提高债(zhài)务上限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫(yì)资(zī)金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市(shì)场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗g>三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价(jià)格指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零(líng)售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持(chí)续(xù)回升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四(sì)方面工作(zuò)：一(yī)是(shì)，研(yán)究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推(tuī)动国(guó)资央企在(zài)中国式现代(dài)化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自(zì)主创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动(dòng)组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部(bù)省(shěng)协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门(mén)落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是促(cù)进(jìn)内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质(zhì)量(liàng)供给(gěi)促(cù)进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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