上市公司退(tuì)市(shì)在A股早已不稀奇，但连带着可转债一起退市却(què)是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价连续20个交易日低(dī)于1元(yuán)，触及退市(shì)指标(biāo)，公(gōng)司股票及其可转债被终止上市，搜(sōu)特转债或(huò)成为首只因正股退市而强(qiáng)制(zhì)退(tuì)市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上市，其可转债已进入退市整理期，引发投(tóu)资者对可转债信用(yòng)风险的担忧。

　　可(kě)转(zhuǎn)债兼(jiān)具债券和股票双重属性，自诞生(shēng)以来(lái)颇受(shòu)市场欢迎(yíng)。一个广为(wèi)流传的(de)说(shuō)法是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投(tóu)资(zī)者“进可攻退可守”，几(jǐ)乎稳(wěn)赚(zhuàn)不赔。在(zài)可(kě)转(zhuǎn)债30多年(nián)发展中，此(cǐ)前(qián)一(yī)直未出现因正股退市而退市的(de)情况，也未发(fā)生过实质(zhì)性违(wéi)约事件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史或将被打(dǎ)破(pò)，可转债信用风(fēng)险浮出(chū)水面。虽说可(kě)转债退市(shì)后，依然可以执行赎(shú)回和回售等条款，但由于大多(duō)数上市公(gōng)司是(shì)因经营不善导致退市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可(kě)能性较大。而如果启动(dòng)破产(chǎn)重整，公司(sī)发(fā)行(xíng)的可转债划(huà)归为(wèi)普通债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在很大不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转(zhuǎn)债退市(shì)，投资(zī)者(zhě)蓦(mò)然(rán)发现，“长期稳定的(de)羊毛”不稳定了。事(shì)实上(shàng)，可转债退市并非完全(quán)出乎意料，早(zǎo)已(yǐ)在相关规则中(zhōng)埋(mái)下(xià)了“伏笔”。根据(jù)交易(yì)所上市规则(zé)，上市公(gōng)司股票被终止上(shàng)市的，其发行的(de)可(kě)转债及其他衍生品(pǐn)种应当终止(zhǐ)上市(shì)。过去A股退(tuì)市难、退市少，成就了可转债(zhài)30多年零退市(shì)、零(líng)违约的“神话”。随(suí)着(zhe)全面注册制改革(gé)的(de)持(chí)续推进，市场优胜劣(liè)汰加快(kuài)，常态化退市(shì)机制正在形成，以上市股(gǔ)为锚的可转债也跟着出清(qīng)，违(wéi)约(yuē)风险随之上(shàng)升。退市，或将成为可转债(zhài)市(shì)场新常态。

　　市(shì)场(chǎng)在发展，生态(tài)在改变，投资者(zhě)没有(yǒu)理由一成不变，是时候重(zhòng)塑对可转(zhuǎn)债的认知了(le)。投资者要改变“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖(lài)，学会(huì)优择品种，规避(bì)风险。在选择债券(quàn)时，要理性(xìng)评估正(zhèng)股(gǔ)基(jī)本(běn)面、成(chéng)长性(xìng)、估值水(shuǐ)平(píng)以(yǐ)及发债公司(sī)偿债能力等，防范债券(quàn)退市、违约风险；在取舍标(biāo)的时(shí)，应远离正股业绩表(biǎo)现(xiàn)不佳、估(gū)值较(jiào)低、退市风(fēng)险较高的标的(de)，而选(xuǎn)择正股经(jīng)营效(xiào)益(yì)良好、估(gū)值合理且随市(shì)场下跌估值(zhí)出(chū)现压缩的标的。并(bìng)密切关注可转债(zhài)市场风格变化，及(jí)时调(diào)整配置(zhì)比例和结构(gòu)，学会在市场(chǎng)波(bō)动中(zhōng)“游(yóu)泳(抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年yǒng)”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前关(guān)于可转债(zhà抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年i)的退市处(chù)理还有不(bù)少空白和(hé)盲点，监管部门应尽快打(dǎ)齐(qí)补丁(dīng)，给(gěi)予市场明确预期。比如，可(kě)进一步明确可转(zhuǎn)债在退市(shì)后是否(fǒu)仍存在交易可能、是否(fǒu)还拥(yōng)有转(zhuǎn)股功能等(děng)。同(tóng)时，应(yīng)加强对可转(zhuǎn)债的风险防控(kòng)，强化发行前的信用评级，对于信用资质较弱的公(gōng)司，可考虑提高担(dān)保(bǎo)资产与回售(shòu)条款等相关要(yào)求，适当提升(shēng)准入门槛(kǎn)，以更好(hǎo)保护投资者利益(yì)。

　　全面注册制(zhì)下，证券(quàn)市场将迎来全方位、根本(běn)性的变化。过(guò)去一(yī)些“无脑买入”“跟风买入(rù)”的(de)简单套路行不通了，一些规则(zé)制度(dù)上的短板不能视而(ér)不见(jiàn)了。各市场(chǎng)参与主体还需顺时(shí)应势(shì)，调整包括可转债在内的投资(zī)方(fāng)法，完善配套制度，提升风险意识，共促A股(gǔ)市场健(jiàn)康稳定发展(zhǎn)。

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