公募基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见(jiàn)的(de)托管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一(yī)种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行三(sān)方合作推出。目前正在发(fā)行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达(dá)与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也吸(xī)引(yǐn)了行业(yè)各方目光(guāng)，据(jù)业(yè)内人士(shì)透(tòu)露(lù)，除了广发证券有落地(dì)的基金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基(jī)金公(gōng)司也在关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金(jīn)结算模式(shì)迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公(gōng)募(mù)基金25年(nián)的历史(shǐ)长河中，托管人(rén)结算模式是最(zuì)早出现也是(shì)最为(wèi)成熟的基(jī)金结算模(mó)式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公司(sī)撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试(shì)点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行(xíng)业(yè)各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产(chǎn)品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募(mù)基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下(xià)，资金存放(fàng)在托管银(yín)行(xíng)的(de)托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券(quàn)商开(kāi)立(lì)的资金账户无(wú)需实(shí)际上的银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易日基金(jīn)公司(sī)采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资(zī)金的方(fāng)式进(jìn)行场内交易，券商根据(jù)已申报的交易额度(dù)每(měi)日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额度(dù)的(de)前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下(xià)基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易(yì)结算(suàn)模式的交易前端(duān)控制、验资验券的(de)优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注(zhù)的(de)托管资(zī)金归属(shǔ)保(bǎo)管(guǎn)问(wèn)题，一(yī)定程度上调(diào)动了(le)托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券(quàn)公司结(jié)算模式的选择，更好(hǎo)地满足(zú)各(gè)方差(chà)异(yì)化(huà)的需(xū)求(qiú)，也印证了券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和(hé)高(gāo)速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选(xuǎn)可(kě)以(yǐ)有助于降低(dī)运营风险 、提(tí)升效率，促进公募(mù)基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优(yōu)质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司(sī)的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大(dà)投(tóu)资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客(kè)户交易(yì)结算资(zī)金的三(sān)方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是(shì)交易(yì)交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端(duān)验资验券(quàn)；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势(shì)？也(yě)是(shì)投资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式(shì)，其(qí)投资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端(duān)验资(zī)验券，可(kě)有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于(yú)公募基(jī)金管理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管银行(xíng)结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称(chēng)，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处(chù)：一(yī)是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为(wèi)，对于(yú)基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外(wài)资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强了(le)交易前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金不是集(jí)中于原来的证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍然存(cún)定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别放在托(tuō)管行账户，实现的(de)方式是需(xū)要将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商(shāng)打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模式下资(zī)金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划(huà)拨时(shí)间(jiān)受银证转账时间范(fàn)围限制的(de)痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例(lì)如，定期(qī)费用支付、新股新(xīn)债缴款与银(yín)行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结(jié)算模式，一定量(liàng)减少了(le)证券(quàn)资金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环(huán)节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以及(jí)完善(shàn)业务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)可(kě)有效(xiào)防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日终资金对(duì)账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账，可防范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人(rén)结算模(mó)式一致，对投资(zī)组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托(tuō)管人与券商三方需(xū)每(měi)日(rì)确立(lì)场内/外资(zī)金分配比例(lì)。取决于投(tóu)资组合交(jiāo)易特(tè)征，将(jiāng)增加日常(cháng)投(tóu)资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公(gōng)司对(duì)类QFII结(jié)算模式的关(guān)注(zhù)度较高，也在筹(chóu)备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是(shì)头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基金公司(sī)人士表(biǎo)示，这类业(yè)务具(jù)备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模(mó)式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明(míng)。但(dàn)是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结(jié)算模式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金融机构对该模式会保持(chí)高(gāo)度关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更(gèng)有信心(xīn)，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较传(chuán)统券结(jié)模式、托(tuō)管人结算(suàn)模式均有(yǒu)比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管账(zhàng)户，无需(xū)银(yín)证转账；对证券(quàn)公司提(tí)高服务(wù)机(jī)构客户的能力，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道(dào)基金(jīn)就表(biǎo)示，对(duì)基(jī)金公司来说，总体(tǐ)保留沿(yán)用券商结算(suàn)模式下(xià)的(de)场内交易前端验资验券相关流程和业务(wù)系统，个别如清(qīng)算模(mó)块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托(tuō)管行的系统改动较(jiào)大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户(hù)管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结算模式发(fā)生(shēng)了重要变(biàn)化(huà)，从(cóng)单一模式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取(qǔ)的(de)就是(shì)银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍然(rán)是目(mù)前公募基(jī)金结算的主流模(mó)式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商的(de)交易席位直(zhí)连报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊(shū)结算参(cān)与人(rén)与中(zhōng)国结算进行资金和证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量(liàng)与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也(yě)正式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士(shì)就表示，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度(dù)的(de)调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的持续推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发展，伴随着(zhe)权(quán)益市(shì)场(chǎng)行情(qíng)修(xiū)复及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速(sù)发(fā)展，在主动权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的指数型基(jī)金等(děng)产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模(mó)式的发展。据一(yī)位业内(nèi)人士(shì)表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基(jī)金(jīn)公司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销(xiāo)支持(chí)难度较大，券结(jié)模式能有效(xiào)推(tuī)动券商和基金公司的合(hé)作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有一(yī)些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，券(quàn)商结算模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际(jì)制(zhì)约因素(sù)，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略与市(shì)场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结算模(mó)式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式(shì)下，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会受(shòu)益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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