来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研究当前(qián)经济形势和经济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期(qī)。不(bù)过(guò)当(dāng)前经济恢复性好转，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长(zhǎng)基调延(yán)续，短期(qī)政策不太(tài)可能转向(xiàng)收紧(jǐn)，但是面对(duì)高质量发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩(kuò)大(dà)需求主要依靠(kào)自发(fā)修复(fù)消费，主动稳(wěn)定投资。此(cǐ)外，产(chǎn)业政策方面强调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点(diǎn)任(rèn)务。整体看，二季度(dù)经济修(xiū)复速度(dù)或(huò)将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强调了(le)今年的(de)成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回(huí)升向好(hǎo)态势”。从一(yī)季度公布(bù)的数(shù)据看，确实(shí)好于去年(nián)四(sì)季(jì)度时(shí)的预期。但随后会议也提到(dào)“经(jīng)济运行好转主(zhǔ)要是恢(huī)复性的(de)，内生动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍然不足”。这也(yě)使得经济转型升级面临新(xīn)的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要克服不(bù)少(s卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗hǎo)困难(nán)挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是一季度降准后，就(jiù)业压力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期(qī)不会转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢(huī)复(fù)和(hé)扩大需求”是当前经(jīng)济持续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没(méi)增量(liàng)刺激

　　面对(duì)高质量的发展(zhǎn)要求，会(huì)议强调经济要实(shí)现“质(zhì)的有效提(tí)升”和“量(liàng)的合理增长”。这(zhè)一点和去年经济工作会议(yì)精神一致。这(zhè)也意味着稳(wěn)增长(zhǎng)不会通过强(qiáng)刺激的方(fāng)式，而(ér)是统筹推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式(shì)，会(huì)议要求“把发(fā)挥政策(cè)效力和激发经营主体活力结合起来”。我(wǒ)们(men)的(de)理解是，下一(yī)阶(jiē)段更多通(tōng)过激发(fā)市(shì)场(chǎng)化的(de)力量去推动经(jīng)济修复，通过改(gǎi)革开放的方(fāng)式(shì)激发高(gāo)质量的增长。所以会(huì)议指出(chū)，要坚持“两个(gè)毫(háo)不(bù)动摇”，破(pò)除(chú)影响(xiǎng)各类所(suǒ)有制企业公平竞争、共同发展的法律(lǜ)法(fǎ)规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规(guī)经营(yíng)。要下(xià)决心从(cóng)根(gēn)本(běn)上解决企业账款拖欠问(wèn)题。总体(tǐ)而(ér)言，政策刺(cì)激空间(jiān)有限，主要还是以提振信心和预期(qī)、激发活力为主要手段，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货(huò)币政(zhèng)策(cè)要“精准有力(lì)”，延续了去(qù)年12月(yuè)会议的(de)表(biǎo)述。对于政策的要求，本次(cì)会议强调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去(qù)年12月会议的相关表述是“加强各类(lèi)政策(cè)协调配合”，这说明扩(kuò)大需求是(shì)未来的政策(cè)重心。

　　一方面(miàn)，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民收入，改善消费环境，促进文化(huà)旅游等服务消费”。提高消费(fèi)，主要还是(shì)靠(kào)居民劳动收入的自然修复。另一方(fāng)面，主动稳定(dìng)投资。尤其(qí)是(shì)基建投(tóu)资，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议提到，在超大特大城市(shì)积极稳(wěn)步推进城(chéng)中村改造和(hé)“平急(jí)两用”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强调，要(yào)把吸(xī)引外商投资放在更加重要(yào)的位置，稳(wěn)住(zhù)外贸外(wài)资基本盘。要支持(chí)有条件的自贸试(shì)验区和自由贸易(yì)港对接国际高标准经贸规则(zé)，开展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加(jiā)快建设现代化产业体系要(yào)以(yǐ)“实体经(jīng)济”为支撑(chēng)。我(wǒ)们的理解(jiě)是，产业政策的重点(diǎn)是“实体经(jīng)济”，这(zhè)里的实(shí)体经(jīng)济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯(hāng)实(shí)科技自立自强根基(jī)，培(péi)育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施建设和配套电网改(gǎi)造”。会议(yì)指出(chū)“要重视通(tōng)用人(rén)工智能(néng)发展，营造(zào)创新生态”，也(yě)提(tí)到了“重视防范风险”。我们(men)认为(wèi)，人工智能发展到(dào)一(yī)定程度，监管措施也必然会(huì)跟上(shàng)。此外，在互(hù)联网领域，要推(tuī)动平台企业(yè)规(guī)范(fàn)健(jiàn)康发展，鼓励头部平台(tái)企业(yè)探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是重点

　　会(huì)议(yì)提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和信托机(jī)构改革化(huà)险工作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作(卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗zuò)”；“要(yào)加(jiā)强(qiáng)地方政府(fǔ)债务(wù)管理，严控新增隐性债(zhài)务(wù)”。我们认为，房地产(chǎn)产业链、中小金融机构的(de)风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要(yào)化解(jiě)。所以今(jīn)年和去(qù)年最大的(de)不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他(tā)方面的(de)经济(jì)问题依然是(shì)存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经(jīng)济(jì)修复速度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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