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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布(bù)4月(yuè)物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关(guān)的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济(jì)走(zǒu)势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个(gè)季(jì)度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商品价格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统，拖累(lèi)主要来自(zì)于食(shí)品和非食品中(zhōng)的(de)商品(pǐn)、不完全(quán)由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为拖累食品(pǐn)同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等(děng)国际定(dìng)价的大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节(jié)性，部(bù)分耐(nài)用品价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的(de)领域、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服务，在价(jià)格(gé)上(shàng)已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年初以来明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖(nuǎn)带动(dòng)部(bù)分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活动持续(xù)改善等(děng)或带动内生(shēng)动能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠(dié)加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其(qí)他商(shāng)品服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)链(liàn)条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信(xìn)制造等部(bù)分中(zhōng)下游制造(zào)业价格有所回(huí)落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端制造业价(jià)格安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统有所回升(shēng)、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司(sī)

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