2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公会的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市(shì)场(chǎng)接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们(men)对于(yú)市场动态的42周是几个月，42周是几个月保质期看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太(tài)区首(shǒu)席(xí)市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理(lǐ)亚太(tài)区投(tóu)资(zī)总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美(měi)货(huò)币(bì)可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本(běn)过去(qù)几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经济(jì)表现不会(huì)太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度(dù)超(chāo)出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场(chǎng)流动(dòng)性和(hé)信贷(dài)宽松程度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的预(yù)期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持(chí)货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进(jìn)入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等(děng)多(duō)重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不(bù)需(xū)要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无(wú)论(lùn)经济增长还(hái)是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题(tí)比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时(shí)间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的(de)“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节(jié)奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走(zǒu)的(de)环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要(yào)到了明年(nián)上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速度(dù)不够快，而且美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔在过(guò)去的半年(nián)12个(gè)月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心还(hái)是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市(shì)场对美联储加息(xī)的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这(zhè)是(shì)个好消息，因(yīn)为(wèi)高(gāo)利率环境导致美(měi)元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上(shàng)升带(dài)来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三(sān)季(jì)度开始，美国将进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为(wèi)在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场预期(qī)有一定(dìng)的(de)差距(jù)。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国经(jīng)济的实(shí)际情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融(róng)风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续(xù)如(rú)果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续累积(jī)并形(xíng)成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)终局确(què)定(dìng)性较高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会(huì)在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联(lián)储可(kě)能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声时通(tōng)常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱(qián)。工(gōng)具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然(rán)的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的(de)使(shǐ)用时(shí)长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了(le)国(guó)家(jiā)数据(jù)局，国(guó)务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大(dà)运营商(shāng)都加大了在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历史低位，随(suí)着(zhe)去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生一些可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的(de)发(fā)展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服(fú)务(wù)商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的(de)知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定时间观察(chá)其(qí)对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈(liè)，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模(mó)型，并非技术(shù)发(fā)展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于(yú)对监管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社(shè)会思考在使用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的(de)数(shù)据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立(lì)法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服务提供(gōng)者应该承担(dān)信息(xī)安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人(rén)保护(hù)、内容(róng)安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别(bié)方面(miàn)，固(gù)定(dìng)收(shōu)益(yì)或者债券为优先(xiān)，低(dī)配(pèi)股票。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年(nián)，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的(de)预期是(shì)相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国国债，它(tā)的利率还(hái)是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐(lài)欧美的(de)政府债券，再(zài)加(jiā)上一(yī)些投资等级的(de)企业债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债券价(jià)格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初(chū)至(zhì)今的(de)表现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)的(de)估值因素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基(jī)本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的(de)不确(què)定性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认42周是几个月，42周是几个月保质期为(wèi)今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们(men)同时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对(duì)估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药(yào)；创业(yè)板(bǎn)指的(de)吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价(jià)不足(zú)。后续(xù)若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并(bìng)在美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者(zhě)继续支持(chí)经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级(jí)政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对(duì)增(zēng)长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公(gōng)司(sī)债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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