金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的一封声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注(zhù)的(de)焦点，当(dāng)前地(dì)方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家(jiā)李(lǐ)迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内(nèi)的机构投(tóu)资(zī)者是地方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方(fāng)政府的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高(gāo)了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建(jiàn)议，中(zhōng)央(yāng)政策(cè)上(shàng)支持(chí)地方政府通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如(rú)何(hé)处置(zhì)地方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行(xíng)的(de)公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定(dìng)位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方(fāng)政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作(zuò)由地方政府背书(shū)的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)下(xià)设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债(zhài)券融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上(shàng)已经成为地(dì)方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债(zhài)和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的(de)高(gāo)等(děng)级(jí)信用(yòng)债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非(fēi)标违约(yuē)情况时(shí)有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银行(xíng)贷(dài)款展期、调(diào)整还(hái)贷方式(shì)的(de)也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债务增长和财(cái)政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负(fù)增(zēng)长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年(nián)13个(gè)省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信用(y雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语'>雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语òng)债市场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债(zhài)的(de)按时(shí)兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济(jì)平稳(wěn)增(zēn雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语g)长，需(xū)要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本(běn)的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债(zhài)不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三(sān)届全国委(wěi)员(yuán)会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出(chū)台制度规(guī)定及(jí)操作细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额(é)规范(fàn)化(huà)退出的有效方(fāng)式和途(tú)径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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