金融界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策(cè)不再提金(jīn)融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一(yī)些地(dì)方小银行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也(yě)出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变(biàn)的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当(dāng)的(de)盈利(lì)积累，不(bù)能过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的(de)国企(qǐ)行业(yè)，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资(zī)产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估值低(dī)于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向(xiàng)的(de)改变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不(bù)良贷(dài)款率开(kāi)始下(xià)降，到今年(nián)一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良率下(xià)降周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们(men)认为(wèi)这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良率(lǜ)影响较小；而且中国(guó)经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年(nián)一(yī)季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银(yín)行估(gū)值不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会(huì)议(yì)并未如(rú)市场预期(qī)一样(yàng)出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层(céng)面罗列(liè)了(le)一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会成为替代(dài)品，银行股就(jiù)得益繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得(dé)大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各(gè)类(lèi)银行的估(gū)值没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济(jì)复苏进行(xíng)时(shí)，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气度均(jūn)较去年(nián)提(tí)升：价格(gé)端(duān)，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？年企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气(qì)延续的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质(zhì)量(liàng)将在居民还款能力提(tí)升(shēng)下长期(qī)向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以(yǐ)及居(jū)民端(duān)复苏低于(yú)预期的(de)影响。展望后续季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当前时点银(yín)行板块(kuài)的(de)配置价值提升。

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