金(jīn)融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规模和(hé)地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地方一般(bān)债、专项债和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机构(gòu)投资者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是(shì)城投债务、非(fēi)标等地(dì)方(fāng)政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财(cái)权与事(shì)权(quán)不(bù)匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前(qián)提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确(què)实(shí)够(gòu)高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额(é)的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的(de)借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示(shì)这类典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业(yè)公开(kāi)发行的(de)公司(sī)债券和(hé)中期票据(jù)。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投融资机(jī)构(gòu)1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高(gāo)信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是(shì)地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市(shì)场化的企业。城(chéng)投的(de)债务主要包括(kuò)向银行借(jiè)款和1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位发行债(zhài)券融(róng)资(zī)这(zhè)两种方(fāng)式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上(shàng)已(yǐ)经成为地(dì)方债务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超(chāo)过(guò)地(dì)方政府的(de)一般债和专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前(qián)市场对(duì)地(dì)方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于(yú)东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天(tiān)津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不(bù)及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确(què)保城(chéng)投债的(de)按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不(bù)仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反而会恶(è)化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融(róng)资(zī)贵(guì)。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济(jì)平(píng)稳增长，需(xū)要(yào)保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意(yì)味着城投公司(sī)能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的(de)支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十三届(jiè)全国委员(yuán)会第五次会(huì)议(yì)第00503号提(tí)案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时(shí)出(chū)台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tu1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位án)两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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