近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司(sī)已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而(ér)获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资(zī)金净买入额(é)最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资(zī)金净流(liú)入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市(shì)公司财报公布，不少全球(qiú)主权(quán)投资机(jī)构跻身国企(qǐ)的(de)前十大(dà)的(de)股(gǔ)东(dōng)行业手机扩展内存是什么意思。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权财富(fù)手机扩展内存是什么意思基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局(jú)一季度增持(chí)了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中银(yín)航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)。而基金(jīn)在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国(guó)企公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国(guó)企”主题。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也(yě)有(yǒu)不(bù)俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后(hòu)的原因可能(néng)包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说来外资机构(gòu)持(chí)仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司(sī)的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报等标准，不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司在(zài)过去难(nán)以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国(guó)企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明(míng)国企(qǐ)公司(sī)的资(zī)本效(xiào)率还有很大(dà)的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资(zī)投资者(zhě)认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司的(de)投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能(néng)够取得(dé)成(chéng)效(xiào)，投(tóu)资(zī)者(zhě)会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良好的股(gǔ)东回(huí)报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每年的净资产回(huí)报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国(guó)企如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者(zhě)关注(zhù)的(de)问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其它问(wèn)题(tí)还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在(zài)服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革(gé)的成效仍(réng)待时(shí)间检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可(kě)的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可能个别(bié)股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公司(sī)估值仍(réng)然(rán)很低。虽然(rán)它已经(jīng)从(cóng)极低的(de)水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够(gòu)继(jì)续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增(zēng)长，并(bìng)通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回顾(gù)过去的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的观点是看好上市民(mín)营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态(tài)改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全球同行(xíng)。不排(pái)除有些公(gōng)司会(huì)受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的(de)回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们已经被市场价(jià)格(gé)反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确定性或(huò)信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政策投(tóu)资。中国的(de)国企已经迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投资者需要一(yī)些机制来(lái)从大(dà)量(liàng)的国(guó)有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找(zhǎo)到符合(hé)政府(fǔ)政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的(de)行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资(zī)者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的额(é)外推动(dòng)力(lì)。

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