2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金公会的(de)数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们(men)对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席(xí)市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏(sū)可(kě)期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其它非(fēi)美(měi)货币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会太(tài)差，对中国持(chí)更加乐观(guān)态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济(jì)复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在(zài)第一季度超出预(yù)期的(de)情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外(wà天之蓝52度多少钱一瓶i)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没(méi)有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎(hū)是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济的压(yā)制作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的(de)预期(qī)。日本目前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会(huì)维(wéi)持货币(bì)政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本(běn)身就(jiù)有(yǒu)趋势(shì)性(xìng)的(de)内生修复(fù)动力，并不需(xū)要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复(fù)趋势的(de)开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的(de)提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的(de)可(kě)能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问(wèn)题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持这一水平(píng)。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强了(le)投(tóu)资者对(duì)于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还(hái)没有回到(dào)美(měi)联储的政(zhèng)策(cè)目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环(huán)境带(dài)来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的(de)半年(nián)12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美(měi)联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息(xī)会是最后一次，然后在第四季(jì)度(dù)开(kāi)始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上(shàng)反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国(guó)的银行业还是(shì)高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季(jì)度开始，美(měi)国将进(jìn)入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有(yǒu)一次(cì)减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个(gè)月美(měi)国经济的实(shí)际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进(jìn)入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果美(měi)国(guó)金融(róng)体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积(jī)并形成(chéng)进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更(天之蓝52度多少钱一瓶gèng)早(zǎo)转向(xiàng)。美(měi)国经济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期(qī)及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期(qī)政府债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及(jí)通胀下降(jiàng)压低(dī)了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提(tí)升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数字(zì)化(huà)的进程，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一(yī)类(lèi)是公(gōng)有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库等(děng)中(zhōng)间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大(dà)模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理(lǐ)都(dōu)有非常多可(kě)以探索落(luò)地(dì)的案例(lì)，在未(wèi)来(lái)2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国(guó)务(wù)院重组科(kē)技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带(dài)来(lái)以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据(jù)集和计算资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动(dòng)公共云(yún)服(fú)务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言(yán)处(chù)理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以及(jí)行业自律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时(shí)促进相(xiāng)关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的(de)模型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其(qí)对社会(huì)产生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起的(de)自律性(xìng)暂(zàn)停可能(néng)难以有效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规(guī)制风险以及(jí)科(kē)技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有(yǒu)云(yún)上面(miàn)，用户交互过(guò)程(chéng)中的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层(céng)在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年(nián)人(rén)保护、内容(róng)安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工智能领域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目(mù)前(qián)美(měi)国(guó)股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债(zhài)券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理目前(qián)是(shì)偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的(de)时(shí)候，一(yī)些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币(bì)方(fāng)面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们(men)认为股票优于(yú)债(zhài)券，优(yōu)于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能会出现中国(guó)优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值(zhí)因(yīn)素带来的(de)下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离天之蓝52度多少钱一瓶基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国(guó)的(de)盈利增长及通胀前(qián)景仍(réng)存(cún)在(zài)较大的不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的(de)收(shōu)益(yì)率，而(ér)且即使在经济下行的时候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进(jìn)一(yī)步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)下，利(lì)率(lǜ)带(dài)来的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受(shòu)分母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回(huí)落石(shí)油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益(yì)市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数(shù)字中国(guó)建(jiàn)设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快(kuài)速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业(yè)立(lì)场。看(kàn)好中国(guó)，因(yīn)为(wèi)即(jí)使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加了(le)对高质(zhì)量政(zhèng)府债券(quàn)的(de)敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市(shì)场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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