近期“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司(sī)已获(huò)外资显著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积极信号(hào)，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市子集是什么意思，非空真子集是什么意思公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投资机(jī)构跻身(shēn)国企的(de)前十大的(de)股东(dōng)行业。例(lì)如(rú)，一季(jì)度报告(gào)显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主权(quán)财富基(jī)金增持多家国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如(rú)科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资(zī)局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行(xíng)一(yī)季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等(děng)，含不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国(guó)企公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇(piān)研究报告中(zhōng)解(jiě)释(shì)了(le)他们对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本(běn)市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中(zhōng)石(shí)化、中国(guó)铝业(yè)等。这背后的原因可能包括子集是什么意思，非空真子集是什么意思：随着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门(mén)，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回(huí)报(bào)等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入部分外资(zī)的选股池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司(sī)截至去年(nián)年底的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公(gōng)司的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的(de)外(wài)资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资者提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革(gé)能(néng)够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报的(de)公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国(guó)企(qǐ)的市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于(yú)国企来(lái)说，如何在(zài)服(fú)务国家战(zhàn)略的同时(shí)增强它的商(shāng)业(yè)效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可(kě)持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目(mù)前(qián)国企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高(gāo)的(de)数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能够继(jì)续改善他们(men)的(de)财务表现，提(tí)高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利(lì)润分配给股东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观点是看好(hǎo)上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经(jīng)济(jì)的(de)私(sī)营部(bù)分。随着事(shì)态改变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低(dī)于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受(shòu)到(dào)地(dì)缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资金（例(lì)如中东(dōng)地区的(de)资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味无(wú)趣的(de)行业部分公司的(de)股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们(men)已经被市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们(men)永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去多(duō)年(nián)，通过观(guān)察(chá)中国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的(de)政策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了积极的(de)信号”。投资(zī)者需(xū)要(yào)一些机制来从(cóng)大量的(de)国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有客(kè)观证据(jù)显示(shì)其(qí)盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的(de)企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处(chù)的(de)行业整体收益(yì)增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格(gé)的还(hái)是国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国投资(zī)者对(duì)国有企业的(de)兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国有企业股(gǔ)价(jià)的额(é)外推动力。

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