公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达(dá)与广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的(de)基金产(chǎn)品之外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结算(suàn)模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根(gēn)据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募(mù)基金(jīn)25年的(de)历(lì)史(shǐ)长河中，托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式是最早出现也是(shì)最为(wèi)成熟的基金结算模式。到(dào)了(le)2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公(gōng)司撬(qiào)动券商(shāng)资源的有力(lì)抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目(mù)前正在发行的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述两(liǎng)只基(jī)金分别由博(bó)道、易方达(dá)两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先有落(luò)地基(jī)金(jīn)产品(pǐn)的(de)券商，据了解，其他券商也在(zài)积(jī)极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下(xià)，资(zī)金存放在托(tuō)管银行的托管账户(hù)，无须银证转账到(dào)证券公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式的与一(yī)般券结模(mó)式的最大(dà)不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)银行，在(zài)券商开立的资金账户无需实(shí)际上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易(yì)日基(jī)金公司采用申(shēn)报交易额(é)度(dù)，使用虚头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行场(chǎng)内交易(yì)，券(quàn)商根据已(yǐ)申报(bào)的交(jiāo)易(yì)额度每日(rì)滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额(é)度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易(yì)通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先券商交(jiāo)易结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托(tuō)管行完成，解决(jué)了部分托管行比较关注的托管资金归(guī)属保管问(wèn)题，一定程(chéng)度(dù)上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金(jīn)与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化(huà)的需求，也印证(zhèng)了(le)券商财富管理转型已(yǐ)经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降低(dī)运营(yíng)风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于(yú)ETF产品(晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里pǐn)，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效(xiào)率带(dài)来的(de)优(yōu)质(zhì)交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模(mó)式将进一步促进(jìn)，金融机构(gòu)为广大投(tóu)资人提供更多的交易工(gōng)具(jù)选择(zé)。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资(zī)金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的(de)创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚(xū)头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指令对接(jiē)，资金无(wú)需三(sān)方存(cún)管；二(èr)是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券公司(sī)对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前端(duān)验资验券(quàn)；三(sān)是日终资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与(yǔ)托管人系(xì)统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结(jié)算模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结算模(mó)式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公(gōng)募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是(shì)通过(guò)券(quàn)商完成，可以全(quán)方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前(qián)端验(yàn)资验券，可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金(jīn)管理人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传(chuán)统托管(guǎn)银(yín)行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能(néng)，优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商业模式的创新，类(lèi)似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于(yú)券商代买市占率的(de)提升。博时基金券商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈了(le)自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结(jié)算模(mó)式(shì)，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三(sān)方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用(yòng)效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式(shì)体现(xiàn)出了？定(dìng)优势(shì)。相比(bǐ)券商结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确(què)认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)，可优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透(tòu)支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要(yào)优势归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品资金不是(shì)集中于原来的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户(hù)，仍(réng)然(rán)存放在托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式(shì)是需要将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资(zī)金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨(bō)时间受(shòu)银证转账时间范围限制(zhì)的痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账(zhàng)资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了(le)证券资金(jīn)账(zhàng)户(hù)开户(hù)与银证关联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明确(què)各方职责所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式(shì)的(de)几点不足(zú)之处：一方面，类似(shì)托管人结算模(mó)式，该(gāi)模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资组合而言需(xū)按月(yuè)计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理人(rén)、托管人与券商三方需每(měi)日(rì)确立场内(nèi)/外资金分(fēn)配(pèi)比例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交易特征，将增(zēng)加日常投资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少(shǎo)基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的(de)合(hé)作。不过，参(cān)与这类业(yè)务还涉及系(xì)统改造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初期(qī)或(huò)更多是头部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进(jìn)行(xíng)了探讨，业(yè)务操作(zuò)上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表(biǎo)示，这类(lèi)业务(wù)具(jù)备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式(shì)和券商(shāng)结算模(mó)式，这一模式可(kě)以同时激(jī)发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处(chù)于发(fā)展初期，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对(duì)于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算(suàn)模式仍不(bù)具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模(mó)式均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资金全额(é)留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司(sī)提高服务(wù)机(jī)构(gòu)客户的能(néng)力，也加(jiā)强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对(duì)基(jī)金(jīn)公司(sī)来(lái)说，总(zǒng)体保留(liú)沿用(yòng)券商(shāng)结(jié)算模式下的场内交(jiāo)易前端(duān)验资验券相关流程和业务(wù)系统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系(xì)统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参(cān)与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一(yī)模式(shì)走向三类模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞(dàn)生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银行(xíng)托(tuō)管人结算模式(shì)，到(dào)目前已25年了(le)，仍然是(shì)目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一(yī)模式是，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易(yì)席位直连报盘交易(yì)所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时(shí)5年有余(yú)。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结(jié)算效(xiào)率改善及(jí)券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共(gòng)有144只新成立(lì)基(jī)金采用了券结(jié)模式。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据(jù)不同情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复(fù)及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品(pǐn)类型上(shàng)，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式(shì)的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结(jié)算模(mó)式(shì)在(zài)中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基(jī)金相对来说获(huò)得(dé)银行渠道的(de)营销支(zhī)持难度较大(dà)，券结(jié)模式能有效推动券商和(hé)基金(jīn)公司(sī)的合(hé)作关(guān)系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场(chǎng)晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里。

　　不(bù)过，上述(shù)人士(shì)也表(biǎo)示，券结模式保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对(duì)于(yú)托(tuō)管行有一个(gè)制衡的作用(yòng)。以前是小公(gōng)司为(wèi)主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大公(gōng)司陆续(xù)开始(shǐ)试水，以后会是(shì)一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式的发(fā)展，已(yǐ)经(jīng)从(cóng)“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼(pīn)质(zhì)量(liàng)”时代(dài)：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系统探(tàn)索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将基(jī)金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会(huì)发生分化，回(huí)归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的(de)服务本质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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