公募基(jī)金交易结算模(mó)式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为(wèi)常见(jiàn)的托管人(rén)结算模式和券商结(jié)算模式之后，一(yī)种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在基(jī)金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合(hé)作(zuò)推出(chū)。目前(qián)正在(zài)发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的推出也吸引了行业各(gè)方(fāng)目光，据(jù)业内人(rén)士透露，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基(jī)金公司(sī)也(yě)在关注一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗研究(jiū)这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三(sān)类(lèi)模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同(tóng)的(de)结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调(diào)动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年(nián)的历史长河中，托管(guǎn)人结(jié)算模式是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结(jié)算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正(zhèng)在(zài)发行的易(yì)方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了解(jiě)，其他(tā)券商(shāng)也在积极(jí)研(yán)究这一(yī)新的(de)业务。”一位(wèi)业内人士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报(bào)，由托管银(yín)行进行结(jié)算，在这种模(mó)式下(xià)，资金存(cún)放(fàng)在托管银(yín)行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到(dào)证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存放在(zài)托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日基金公司采用申报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资(zī)金(jīn)的(de)方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额(é)度每日滚动计算产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚(xū)头寸(cùn)资金余(yú)额，以实现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验资(zī)控(kòng)制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解决(jué)了部分托(tuō)管行比较关注的(de)托管资金归属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程度(dù)上(shàng)调动了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结算(suàn)模式的(de)选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足(zú)各(gè)方差异化的需(xū)求，也(yě)印证了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选可以有助(zhù)于(yú)降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运(yùn)营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务(wù)，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广大(dà)投资人提供更多的交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客(kè)户交易结算(suàn)资金的三(sān)方存(cún)管框架，谈及这类(lèi)模(mó)式(shì)的创(chuàng)新点，平安(ān)基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需(xū)三方存管；二(èr)是交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比(bǐ)过(guò)往的结(jié)算(suàn)模式，公(gōng)募基(jī)金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是(shì)投(tóu)资者关(guān)注的(de)问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申(shēn)购(gòu)赎回(huí)都通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务(wù)也(yě)是通过(guò)券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券(quàn)公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行(xín一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗g)前端验(yàn)资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管理人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模(mó)式，有两方面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市(shì)占率的提升。博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了(le)开(kāi)户环节，免去(qù)了三(sān)方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了(le)开户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式的主要(yào)优(yōu)势(shì)归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资(zī)金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行(xíng)账户(hù)，实现(xiàn)的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商(shāng)打通，免去银(yín)证转账的步骤，解(jiě)决了(le)普通(tōng)券结模(mó)式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范(fàn)围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转(zhuǎn)账资(zī)金划拨(bō)工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资(zī)金账户开户与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各(gè)方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交(jiāo)易(yì)交收分(fēn)离，证券公司前(qián)端验(yàn)资验券可有效防(fáng)控异(yì)常交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交收；日(rì)终资金(jīn)对(duì)账实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资(zī)金结(jié)算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)几点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似托管人(rén)结算模(mó)式(shì)，该模式(shì)与托管人结(jié)算模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需按月(yuè)计算缴纳(nà)最低结(jié)算备付金(jīn)与保(bǎo)证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每(měi)日确(què)立(lì)场内(nèi)/外资金分配比例。取(qǔ)决(jué)于(yú)投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合(hé)作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多(duō)是头(tóu)部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部(bù)对这一业(yè)务进行(xíng)了(le)探讨，业(yè)务(wù)操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发(fā)银行、券商(shāng)双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段(duàn)阶段参(cān)与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金融机(jī)构(gòu)对该模(mó)式会保(bǎo)持(chí)高(gāo)度关注(zhù)，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为这(zhè)是(shì)一个基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模(mó)式、托管人结算模(mó)式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对(duì)证券公司(sī)提高服务(wù)机(jī)构(gòu)客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤(yóu)其(qí)是(shì)托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资(zī)验券相(xiāng)关流程和业务系(xì)统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系(xì)统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系(xì)统直(zhí)连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三(sān)方参(cān)与。而记者从业(yè)内了解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基(jī)金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一模(mó)式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三(sān)类模(mó)式的(de)时代。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募基金结算的主流模式(shì)。这(zhè)一模式(shì)是，基(jī)金管理(lǐ)人租用券商的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊(shū)结算(suàn)参(cān)与人与中国(guó)结(jié)算(suàn)进(jìn)行资金和(hé)证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善及(jí)券商财富管理业务高速发(fā)展，券结(jié)模(mó)式自2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一共(gòng)有144只新(xīn)成(chéng)立(lì)基(jī)金采用了券结模式(shì)。根据中金公(gōng)司(sī)统(tǒng)计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正(zhèng)式(shì)进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模(mó)式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度(dù)的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)，伴随着权(quán)益(yì)市场行情修复及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速(sù)发(fā)展，在主动(dòng)权益(yì)基金(jīn)、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基(jī)金等(děng)产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述(shù)平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金(jīn)相对来说获(huò)得(dé)银行渠(qú)道的营(yíng)销(xiāo)支(zhī)持难度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金公司(sī)的合作关系，有助(zhù)于中小基金(jīn)新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因(yīn)素，也从“投入成本(běn)较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品、好服(fú)务(wù)”的(de)基金公司(sī)和证券公(gōng)司会受益于(yú)这一发展变化(huà)。

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