4月中国宏观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去年同期(qī)低基数(shù)提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等56是什么意思 56是什么尺码受(shòu)疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业(yè)生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一(yī)假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需(xū)求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅(fú)回(huí)落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交56是什么意思 56是什么尺码量(liàng)环(huán)比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手(shǒu)资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产新(xīn)开工能56是什么意思 56是什么尺码(néng)否回升；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化(huà)产业链、需求链的格局(jú)不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预期(qī)（参(cān)见《中(zhōng)国(guó)出口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预(yù)计(jì)4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融(róng)工具(jù)继(jì)续带(dài)动基(jī)建投资和(hé)企业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去年(nián)同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增(zēng)长有望回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预(yù)计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及(jí)预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数(shù)效(xiào)应凸显》

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