事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是(shì)什么？通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期(qī)。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四(sì)大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们(men)梳(shū)理的样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实(shí)际(jì)利率有(yǒu)何影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润(rùn)分配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的(de)开始，源于(yú)目前存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调(diào)的(de)充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频(pín)数据(jù)经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工率继(jì)续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入(rù)款项时不约定(dìng)存(cún)期，杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额(é)方能支(zhī)取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知(zhī)的期(qī)限长(zhǎng)短划分为一天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和七天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)两个(gè)品种(zhǒng)，一(yī)天通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须提前一天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须提前(qián)七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协(xié)定额(é)度(dù)以内的(de)部分给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客(kè)户签订协议，约(yuē)定结算账户的每(měi)日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日(rì)余额低于最低(dī)留存额(é)（含(hán)）的部分按活(huó)期(qī)存(cún)款利率计息，超过部分(fēn)按(àn)中(zhōng)国人民(mín)银行规定的(de)协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息(xī)的存款。协定(dìng)存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平(píng)？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新(xīn)规上限，超过(guò)上限的(de)银行主要集中在城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ 杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物，其(qí)中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们(men)在梳理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行个人通(tōng)知(zhī)存款的最高利率高于挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的(de)主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合理估(gū)算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定存(cún)款与普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模(mó)和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是(shì)M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要(yào)银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而(ér)部分中小银(yín)行未高(gāo)息(xī)揽(lǎn)储，其通(tōng)知存(cún)款利率和(hé)协定存款利率明(míng)显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的(de)触(chù)发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款利率下(xià)调(diào)的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机(jī)制(zhì)建(jiàn)立了(le)存款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银行下调(diào)存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一(yī)般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城(chéng)市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策的(de)调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及(jí)需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢(gāng)胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口(kǒu)物流(liú)效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路(lù)货运(yùn)量(liàng)较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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