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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济(jì)复(fù)苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际(jì)定价(jià)的大宗商品价格回落(luò)，带(dài)动(dòng)交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部(bù)分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上(shàng)月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比(b将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》ǐ)明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生(shēng)产资料(liào)由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格(gé)回落、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下游制造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业(yè)价格有所回(huí)升、环(huán)比(bǐ)上涨将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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