金融界5月(yuè)8日(rì)消(xiāo)息(xī)今日(rì)早盘(pán)，A股(gǔ)市(shì)场银行板块(kuài)再度(dù)走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日的研报中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原(yuán)因之一(yī)是(shì)银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银(yín)行作为资(zī)产规模最大的(de)国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对(duì)银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务风险周期相关(guān)，现在(zài)已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个(gè)季度(dù)下(xià)降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者(zhě)对于地产和城投(tóu)风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年(nián)一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外(wài)，过去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股估值被压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款利(lì)率下调，低(dī)利(lì)率贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个(gè)短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政治局会议(yì)并未如市场预(yù)期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机构从交买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜(jiāo)易层(céng)面(miàn)罗列了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或(huò)股权(quán)投资的国企央企可(kě)以(yǐ)投资(zī)ROE相对(duì)高(gāo)的(de)银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未(wèi)来银行股上涨的(de)持(chí)续性，海通国(guó)际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取(买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划(huà)以及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策(cè)打压的(de)情(qíng)况下银(yín)行股不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的(de)小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的(de)估(gū)值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行(xíng)的估值没有系统性(xìng)的(de)差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续保持充裕(yù)。目前(qián)银(yín)行资产质量压(yā)力的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方(fāng)面的景(jǐng)气度(dù)均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是重要(yào)的行业催(cuī)化(huà)剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的(de)需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在(zài)居民还款能力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。该机买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜构(gòu)认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低(dī)于预(yù)期的(de)影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势(shì)不(bù)变，在(zài)此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的修复仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前时点(diǎn)银(yín)行板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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