事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内(nèi)部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下(xià)，经(jīng)济(jì)的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和(hé)非食品中的商黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回(huí)落成为拖累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于(yú)季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的(de)商品和服务，在价格(gé)上已有连(lián)续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活(huó)动持续(xù)改善等或带(dài)动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠(dié)加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，食品环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市(shì)，价(jià)格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足(zú)，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环(huán)比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗(lèi)明(míng)显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证券(quàn)股份有限公司(sī)

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