5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公(gōng)告(gào)体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上，早在(zài)去(qù)年底(dǐ)及今年一(yī)季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采访多位投研(yán)人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现(xiàn)启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情(qíng)况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央企主题(tí)基金发行，市(shì)场对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央(yāng)企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上(shàng)报(bào)的央(yāng)国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的(de)，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的(de)国央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布(bù)局(jú)央国企主题基(jī)金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司(sī)的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央(yāng)企相关(guān)标的(de)和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国(guó)资所在的(de)行业，民(mín)营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今(jīn)年(nián)会有重大的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投资(zī)机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的(de)投资机会(huì)，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两(liǎng)年(nián)，在(zài)主题性(xìng)机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在(zài)每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目(mù)前在(zài)挖掘(jué)公(gōng)司经营层(céng)面可(kě)能(néng)发生显著正向(xiàng)变化的个股提前(qián)进(jìn)行布局，比(bǐ)如(rú)医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金(jīn)主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市(shì)值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股(gǔ)持(chí)股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中(zhōng)，不少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司在加(jiā)大投(tóu)研力(lì)量，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改变研(yán)究员过去对(duì)国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机，多花精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深(shēn)入(rù)学(xué)习(xí)，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持(chí)续发展能力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国(guóprepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗)外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提法，但是(shì)这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公司，一直在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的(de)变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行(xíng)中国(guó)特色的估值体系(xì)是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体系的(de)框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否具(jù)备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任(rènprepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗)等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理(lǐ)认为，对(duì)于(yú)国央企的(de)估值方(fāng)式(shì)要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了(le)初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色的(de)价(jià)值评价体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折现为主要方(fāng)法的单(dān)一价(jià)值(zhí)估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国(guó)内团队对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评(píng)价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初(chū)步(bù)的企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南(nán)》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定(dìng)的现(xiàn)金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提(tí)升企业(yè)内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这样有利(lì)于提高估(gū)值(zhí)定价模型的科学(xué)性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益(yì)率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析(xī)在估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的(de)研究(jiū)，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和(hé)可持续发展等(děng)各种因(yīn)素与企(qǐ)业(yè)价(jià)值的关(guān)系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估(gū)值体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适(shì)应中国的市(shì)场和经济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的(de)企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的(de)指标(biāo)可以使用。

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