调油逻辑提(tí)振(zhèn)成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的(de)热度(dù)之高也正是由(yóu)这个(gè)逻辑主导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去年的步(bù)调(diào)明(míng)显不一。期货(huò)日报(bào)记者观察到(dào)，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘面已连续出现(xiàn)了(le)9连跌(diē)，从(cóng)走势(shì)上来看，两品种(zhǒng)的(de)表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于(yú)两方面，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另一(yī)方(fāng)面近(jìn)期成品油裂差(chà)下跌(diē)。”一(yī)德期货分析(xī)师郑邮飞(fēi)表(biǎo)示，由于(yú)欧美的(de)滞涨格(gé)局，以(yǐ)及(jí)美(měi)国的(de)加(jiā)息预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油(yóu)供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继续下(xià)行，对于化工特别是与之(zhī)相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品(pǐn)油(yóu)裂(liè)差方面，近期(qī)美国汽柴(chái)油裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去(qù)库速(sù)率减缓，使得市场对于美(měi)国调油需求的预期(qī)边际弱(ruò)化，对于芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到(dào)，美(měi)国夏(xià)油对于(yú)辛(xīn)烷值的需(xū)求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的(de)时(shí)间(jiān)在5月发(fā)酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现象(xiàng)的(de)原因更多(duō)是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期(qī)今年调油逻辑发(fā)生的概率(lǜ)仍较(jiào)大，调油商提前准备原料(liào)运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年调油(yóu)逻(luó)辑是调油实(shí)实在在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较(jiào)高(gāo)，需求饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚价(jià)差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油逻辑与(yǔ)去年在细(xì)节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份(fèn)的行(xíng)情是(shì)“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调油(yóu)料的(de)短(duǎn)缺没(méi)有提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发(fā)，而(ér)经历过去年的大幅(fú)波动，随后调油(yóu)商(shāng)对于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创(chuàng)造套利(lì)空间，同时(shí)我们(men)从去年四季度至今(jīn)韩国出口美(měi)国芳烃(tīng)的(de)数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年(nián)市场的调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬(xún)后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华(huá)融融(róng)达期(qī)货分析师韩(hán)冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的(de)差(chà)异(yì)，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今(jīn)年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及(jí)去(qù)年。“去年受俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻(luó)辑(jí)兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济下行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份(fèn)市场因炒作调油需求(qiú)大一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两幅(fú)拉涨，但进入4月(yuè)以后，油(yóu)品利润却回(huí)落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是(shì)由(yóu)于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关(guān)停引起的辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹配(pèi)，从而导致了(le)美亚套(tào)利窗口的打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美(měi)国，原料端(duān)紧一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两缺(quē)助推(tuī)PTA价格的(de)大幅走(zǒu)高。今年(nián)看工厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出(chū)行旺季下调油需求被(bèi)赋予期(qī)待(dài)，然(rán)而有(yǒu)了去年二季度调油需求增(zēng)加下(xià)亚美套利利(lì)润可观的经验(yàn)，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运(yùn)往美国的(de)芳烃(tīng)出口(kǒu)量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口(kǒu)总量(liàng)的(de)65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油(yóu)大概(gài)率仍将发生，但是(shì)整体对(duì)于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两yuè)份以来(lái)国际油价(jià)波动加(jiā)剧(jù)，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价(jià)差(chà)回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势下降，在对未来需(xū)求(qiú)的不确定和经济可能衰退的背景下调油(yóu)需(xū)求(qiú)出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新装置投产和下(xià)游(yóu)消(xiāo)费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货(huò)源冲(chōng)击(jī)华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏高的(de)局面仍(réng)存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯(chún)苯港口库存(cún)攀升，二(èr)季(jì)度(dù)苯乙烯仍(réng)面临(lín)累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但(dàn)是(shì)现在还没有真正进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如(rú)果5月下旬(xún)开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持(chí)高位(wèi)，但是在当(dāng)前衰(shuāi)退预期以及美联储(chǔ)加息(xī)背(bèi)景(jǐng)下，成品油消费的成(chéng)色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已(yǐ)经(jīng)看到(dào)，调油逻辑(jí)再继续(xù)大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的(de)供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面(miàn)上来看，短期(qī) PTA 不(bù)至于大(dà)幅(fú)累库(kù)，成(chéng)本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)下游同(tóng)样面临成品库(kù)存偏高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期(qī)来看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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