美国债务上限危机(jī)暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日(rì)，美(měi)国(guó)国(guó)会(huì)众议(yì)院通过了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔(gé)日参议(yì)院通(tōng)过，根据法案(àn)政府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以(yǐ)避(bì)免(miǎn)发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算(suàn)办(bàn)公室数据，目前(qián)美国(guó)联(lián)邦债(zhài)务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占其国内生(shēng)产总值比例(lì)已超过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二(èr)战以来，美国已(yǐ)103次(cì)调(diào)整债务上限，尽管未曾(céng)出现过(guò)实质性债(zhài)务(wù)违约，但债务上限危机(jī)仍可从(cóng)市场(chǎng)预(yù)期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等(děng)机(jī)制作(zuò)用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中(zhōng)长期(qī)看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票表现(xiàn)将更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新(xīn)回到美(měi)联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次(cì)债务(wù)上限触及后(hòu)均得(dé)到(dào)了上调或暂停，只是经历的(de)时间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差(chà)，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表示，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)彻底违约的(de)可能性非常低，但此前因为市(shì)场担忧发生发(fā)生违约，很多(duō)国家和(hé)行业都(dōu)遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相对于美国和发(fā)达(dá)市(shì)场(chǎng)更(gèng)具(jù)韧性，得(dé)益于(yú)较(jiào)佳的盈利增长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤(yóu)其(qí)看好中国、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么国市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是关键(jiàn)催化(huà)剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去(qù)年第(dì)四(sì)季有所改善(shàn)，有助提振对中国资(zī)产(chǎn)的(de)信心。与(yǔ)亚(yà)洲其(qí)他(tā)地(dì)区（日(rì)本(běn)除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀(yào)庭也对记者表示(shì)，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美国(guó)乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称，因投(tóu)资者(zhě)对两党达成(chéng)一致(zhì)有确定的(de)预(yù)北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么期，所以近期美国以及全球资本市(shì)场并没有(yǒu)对(duì)美国债务上(shàng)限问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视(shì)

　　目(mù)前来看，主流大类资产对(duì)于(yú)美债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡(dàn)，但野村东方国际(jì)证券资产管理部(bù)总经(jīng)理兼投资总监肖(xiào)令(lìng)君对记(jì)者表(biǎo)示，从(cóng)中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合的(de)下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债上限危机(jī)历(lì)史，看(kàn)到避险资(zī)产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的(de)超额收益(yì)，因此组合配置中保有一(yī)定比例的避(bì)险资产有助对冲投(tóu)资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度(dù)展望中也提到，黄金作(zuò)为(wèi)典型的避险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继(jì)续走(zǒu)高，因为美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然较(jiào)高，同时全球整体(tǐ)风险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危(wēi)机环境下(xià)，大类资(zī)产(chǎn)会(huì)呈现同涨(zhǎng)同跌(diē)的(de)特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市(shì)场无差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资产(chǎn)随(suí)同风险资产一(yī)起下(xià)跌，因(yīn)此以期权(quán)保护(hù)组(zǔ)合下行风(fēng)险是另(lìng)一种方(fāng)式。美债违约并非(fēi)我(wǒ)们(men)的基准(zhǔn)假设，如(rú)果(guǒ)出(chū)现此类尾(wěi)部风险，做多(duō)波动率、以(yǐ)及做空风险资(zī)产的衍(yǎn)生品策略将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信用市场的最佳(jiā)非对称对冲(chōng)策(cè)略是做(zuò)空(kōng)美国高评级银行（评(píng)级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的(de)衰退时(shí)，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊(jùn)则对记者表(biǎo)示(shì)，美(měi)债上限的提升(shēng)，将促进美(měi)联储(chǔ)停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一大利(lì)好。他(tā)还认(rèn)为，美国政府(fǔ)的(de)财(cái)政支出(chū)得到了保证，在两年内可以继(jì)续举(jǔ)债(zhài)。最近两周(zhōu)的美债(zhài)谈(tán)判(pàn)关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见随(suí)着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次(cì)回到

　　美(měi)国财政政策和货(huò)币(bì)政策上

　　美国参议(yì)院已经投(tóu)票通过债务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回(huí)到美国未来的财(cái)政政策和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联储仍(réng)将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会(huì)持(chí)续关(guān)注(zhù)就业数据和(hé)工商业运行情况(kuàng)，等待(dài)市场自(zì)然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存(cún)在修正可能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数(shù)据上看，美(měi)国经济韧性好于预(yù)期(qī)，如果年核心(xīn)PCE指标(biāo)继(jì)续反弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但加息(xī)周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶的趋势(shì)不(bù)会改变，因(yīn)此(cǐ)预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认(rèn)为(wèi)，债务上(shàng)限(xiàn)协议(yì)通过后(hòu)，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著(zhù)的(de)吸力作用。债(zhài)券收(shōu)益率或将随着资本流(liú)出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析(xī)师黄俊则(zé)称，接(jiē)下来美国财(cái)政部的工作(zuò)重(zhòng)点是如(rú)何(hé)为美债找到买家，其中有三个重要(yào)看点(diǎn)，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第二，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的(de)贸易(yì)顺(shùn)差(chà)国(guó)是否购买美债；第(dì)三，美国国内普通(tōng)家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析(xī)称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩(suō)表卖出美债，美(měi)国财(cái)政部发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市场造成极(jí)大抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美(měi)债的重(zhòng)新发行(xíng)，有可能(néng)促使美联储美联储停(tíng)止加(jiā)息和(hé)缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美联储是否(fǒu)能进(jìn)一(yī)步(bù)确(què)认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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