金融(róng)界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆(kūn)明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的(de)规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其(qí)规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的(de)机构投资者(zhě)是地(dì)方(fāng)债的主(zhǔ)要(yào)持有者(zhě)，他们(men)普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好(fēng)险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不(bù)匹配问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前(qián)提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关(guān)系(xì)。“今(jīn)后应加(jiā)大(dà)中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方(fāng)政府通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这(zhè)类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下(xià)文字来(lái)源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地(dì)方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地(dì)方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发行的(de)公司债券(quàn)和中期(qī)票据(jù)。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书(shū)的高(gāo)信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都是(shì)地(dì)方政府(fǔ)下设的投融(róng)资机(jī)构，很难(nán)完全(quán)独(dú)立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方(fāng)式(shì)，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上(shàng提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿(yì)元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的(de)一般(bān)债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额(é)大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说(shuō)明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非(fēi)标违(wéi)约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国(guó)的(de)信用债(zhài)市场都(dōu)造成负(fù)面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票面利率降幅也(yě)明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及预期的(de)背景下(xià)，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下(xià)降(jiàng)。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该(gāi)确(què)保城(chéng)投债(zhài)的按时兑(duì)付。因(yīn)为违(wéi)约不(bù)仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好资难、融(róng)资贵。从(cóng)未(wèi)来区(qū)域经(jīng)济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府部门(mén)仍需要(yào)持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强(qiáng)城(chéng)投债权人的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城(chéng)投(tóu)债不(bù)违约，这就(jiù)意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具(jù)备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外(wài)，对于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号(hào)提案(àn)的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时(shí)出(chū)台(tái)制度(dù)规定(dìng)及操作细则，探索国(guó)有权益(yì)份额(é)规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的(de)优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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