2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月(yuè)29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金(jīn)中，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长(zhǎng)，过去(qù)6个(gè)月以来，中国(guó)股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对于市(shì)场(chǎng)动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复(fù)苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续(xù)快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等其它非美货(huò)币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及(jí)近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务(wù)业获诸多因(yīn)素支(zhī)持(chí)。亚洲(zhōu)地(dì)区(qū)中(zhōng)国，日(rì)本(bě地肖指哪几个生肖？n)过去几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现不会太(tài)差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固(gù)，更全(quán)面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期(qī)的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为(wèi)今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年(nián)财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压(yā)制作用会降(jiàng)低(dī)欧(ōu)美经济的预(yù)期(qī)。日本目(mù)前处于一个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持(chí)货币政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并(bìng)不需(xū)要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处(chù)在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退(tuì)。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市(shì)场有潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区(qū)的(de)经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息(xī)50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息(xī)节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下(xià)走(zǒu)的环(huán)境之下，企业(yè)信心也开始是(shì)越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息(xī)或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度(dù)不够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是(shì)他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业(yè)问题(tí)，市(shì)场(chǎng)对(duì)美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了(le)较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好(hǎo)消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资(zī)本市(shì)场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论是美国(guó)的银行业还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美(měi)联(lián)储官(guān)员都认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个(gè)月美国经(jīng)济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系(xì)风险继续(xù)累(lèi)积并形成进(jìn)一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大(dà)类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美(měi)联储结束加息周期(qī)及随后的(de)宽松(sōng)政策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不(bù)同(tóng)，政府债收(shōu)益(yì)率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高(gāo)位几(jǐ)乎总是(shì)在最(zuì)后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带(dài)来(lái)的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得(dé)一(yī)定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确(què)定性(xìng)是(shì)比较高(gāo)的。第三(sān)，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在推(tuī)动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环节和推理环节都需(xū)要消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用、模型的(de)分(fēn)布式计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于(yú)下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科(kē)技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习与深度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要庞大的数据(jù)集(jí)和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数(shù)据(jù)服(fú)务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用，企业(yè)将(jiāng)大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增地肖指哪几个生肖？加公众对AI技术(shù)研(yán)发(fā)的知情(qíng)权(quán)以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智能安全(quán)与可(kě)控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规(guī)与标(biāo)准的(de)出台。暂停开发更强大的(de)模型有助(zhù)于行业(yè)理解现(xiàn)有模型的(de)风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的(de)自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程(chéng)中产生(shēng)的法律规(guī)制风(fēng)险以及科(kē)技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规(guī)划(huà)私(sī)有(yǒu)部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有(yǒu)机会(huì)借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生(shēng)成(chéng)式人工智能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息安全(quán)主体(tǐ)责(zé)任，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式(shì)人工智(zhì)能领域的(de)监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面(miàn)，固(gù)定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下半年(nián)，经(jīng)济增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票(piào)的估值相对(duì)于企业(yè)盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放(fàng)缓(huǎn)，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它(tā)的利率还是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的(de)原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业(yè)债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条(tiáo)件下(xià)，股票(piào)估(gū)值压力会(huì)减小(xiǎo)。商(shāng)品受全(quán)球总(zǒng)需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的(de)基本(běn)面条件下(xià)，受(shòu)其他因(yīn)素(sù)影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会(huì)较(jiào)出色，债(zhài)券也(yě)会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今(jīn)年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达(dá)到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由(yóu)于美(měi)联(lián)储停止加息(xī)，美元的(de)利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对(duì)估值均处(chù)于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板(bǎn)指(zhǐ)的(de)吸引力相(xiāng)对(duì)高(gāo)于(yú)沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料(liào)、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设(shè)方向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价(jià)不(bù)足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在(zài)一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年(nián)10月(yuè)的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会(huì)支(zhī)持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体(tǐ)现出的(de)特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因(yīn)为市场对增长放缓和(hé)最终降息的(de)定价），而(ér)公司债券(quàn)收(shōu)益率相(xiāng)对(duì)于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大。

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