文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续(xù)13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我(wǒ)们(men)尝试回答(dá)两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取(qǔ)决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民(mín)收入增速(sù)放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即(jí)居民(mín)提(tí)前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去年末(mò)略(lüè)有(yǒu)放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和(hé)收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资(zī)产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强，今(jīn)年理财(cái)市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产品单(dān)位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在继(jì)续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财(cái)化(戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画huà)趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后(hòu)来(lái)看，理(lǐ)戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画财市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几个月(yuè戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画)里或(huò)继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有(yǒu)走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是(shì)因(yīn)为(wèi)按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行(xíng)为或(huò)将(jiāng)延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融(róng)机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波动加大(dà)

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